De Amerikaanse Hoge Raad keert terug van een vier weken durende schorsing op 9 januari, met een potentieel ingrijpende economische uitspraak in het vooruitzicht. De kernvraag is of de Trump-administratie rechtmatig ingrijpende invoertarieven heeft opgelegd onder de noodbevoegdheden, of dat deze heffingen op honderden miljarden aan importen de grenzen van de wetvoering door het Congres hebben overschreden. De voorspellingmarkten wijzen op een kans van slechts 23% tot 30% dat de overheid in het gelijk wordt gesteld. Dit leidt tot speculaties omtrent tientallen miljarden aan potentiële teruggaven en een gedaald overheidsinkomen van enkele honderden miljarden in het komende decennium, indien deze tarieven ongedaan worden gemaakt.
In de tussentijd nemen Bitcoin-optietraders de zeven-daagse impliciete volatiliteit waar bij de laagste niveaus in maanden, en tonen een 25-delta skew (de verhouding tussen puts en calls) die richting calls leunt. De financieringspercentages van futures schommelen rond 0.0076% tot 0.0094% per acht uur, wat aanzienlijk lager ligt dan de eerder lopende niveaus.
Het dollarindex verhandelt momenteel 9,5% lager dan een jaar geleden, terwijl de tienjarige Treasury-rendementen rond de 4,2% zitten. De aandelenmarkten sloten 2025 nabij recordhoogtes af. De discrepantie is opvallend; Washington en de voorspellingplatformen beschouwen vrijdag als een binaire macro-gebeurtenis, maar de markt voor kruisactiva en de Bitcoin-derivaten laten geen duidelijke “tariefschok”-premie zien.
De tarieven die Trump besprak op “Liberation Day” werden in april 2025 opgelegd met behulp van de International Emergency Economic Powers Act, een wet van 1977 die meestal voorbehouden is voor dreigingen voor de nationale veiligheid. Twee lagere rechtbanken verklaarden deze tarieven onwettig, met het oordeel dat de IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) verder werd opgerekt dan de intentie van het Congres.
De Hoge Raad heeft in november argumenten gehoord, waarbij rechters van verschillende ideologische stromingen hun scepsis over de positie van de regering uitspraken. Tarieven onder de IEEPA zijn goed voor ongeveer de helft van de totale Amerikaanse tarifferevenues en hebben bijgedragen aan de prijsdruk die van 2025 het slechtste jaar voor de dollar sinds 2017 maakte. Als deze tarieven worden vernietigd, hebben de implicaties voor teruggaven en overheidsinkomsten betrekking op honderden miljarden over het komende decennium.
Traders op platforms zoals Polymarket schatten de kans dat de Hoge Raad tegen de Trump-administratie zal beslissen op 77%, terwijl Kalshi iets lagere kansen van 69% biedt. In een nichemarkt waarin importeurs potentiële teruggaveclaims aan hedgefondsen verkopen, worden deze claims verhandeld rond de 20-30 cent op de dollar. Macro-analisten gebruiken deze cijfers om de reële kansen op 40-45% te schatten.
De discrepantie tussen de kansen op de voorspellingmarkten en de secundaire teruggaveclaimprijzen wijst op een aanzienlijke onduidelijkheid, hetgeen het perfecte recept lijkt voor een gebeurtenisdreven volatiliteit als de beslissing verrassend uitvalt. De derivaten van Bitcoin wijzen ook op geen duidelijke richtingsbias van traders, maar kunnen hoge volatiliteit ondervinden na de uitspraak.
De volatiliteitsindex van Deribit (DVOL) steeg van 43 op 1 januari naar een tijdelijke piek van 46,4 op 5 januari. Desondanks bevindt deze zich op een van de laagste niveaus sinds eind november. De 25-delta call-put skew is licht negatief rond -1,3 vol voor zowel één week als één maand looptijden. Dit betekent dat kortlopende puts nog steeds iets duurder worden verhandeld dan equivalente calls.
Deze gegevens tonen aan dat de optiesmarkt geen sterke richtingsverwachtingen laat zien rondom dit evenement. De perpetual futures-financieringspercentages fluctueren rond de 0,0076% tot 0,0094% per acht uur, wat ver onder de niveaus van meer dan 0,01% ligt die doorgaans op oververhitte lange hefboomposities wijzen. Niettemin is de open interest voor Bitcoin-futures inmiddels boven de 60 miljard dollar gestegen, wat betekent dat er nog steeds voldoende hefboomwerking in het systeem aanwezig is, ondanks dat zowel crash-hedges als upside-lottery tickets vooralsnog niet bijzonder gewild zijn.
Indien de Hoge Raad de markt verrast, kan de beweging meer te maken hebben met de manier waarop deze 60 miljard dollar aan posities wordt herprijsd dan met “nieuwe informatie”.
Twee Uitkomsten en Hun Impact op de Markten
Mochten de tarieven in stand worden gehouden, zou dit in tegenspraak zijn met de voorspellingmarkten en macro-analisten verbazen. Dit zou betekenen dat importprijzen hoog en kleverig blijven, met minder vertrouwen dat de inflatie op koers terugkeert naar de doelstellingen, wat kan leiden tot een sterkere dollar en hogere reële rendementen. Dit scenario is risicomijdend voor aandelen en Bitcoin zal in dit geval waarschijnlijk samen met andere high-beta activa een initiële verkoopgolf ervaren, gekoppeld aan een stevige DXY en zwakkere S&P.
De langzame narrative daarentegen is anders. Aanhoudende tarieven versterken de perceptie dat het risico van het Amerikaanse beleid en fiscale kwetsbaarheid structureel zijn. Dit is het soort omgeving waarbij de verhalen van “digitaal goud” en “buitenlandse valuta” weer kunnen opkomen na een aanvankelijke deleveraging. Dit is een tweede fase en geen onmiddellijke vraag naar veilige havens.
In termen van derivaten zou een onverwachte uitspraak die de tarieven in stand houdt, leiden tot een sterke stijging van de waarde van kortlopende puts, een piek in gerealiseerde volatiliteit en een herwaardering van de vooraanstaande impliciete volatiliteit naar een hoger niveau.
Als de Hoge Raad de tarieven afschaft, wat momenteel het waarschijnlijkste scenario is, valideert dit de basisverwachting op platforms zoals Polymarket en Kalshi, en Wall Street. Het ongedaan maken van de tarieven zou in feite een deflatoire aanbodschok betekenen, samen met mogelijke stimulans voor bedrijven als er teruggaven worden gerealiseerd. Marktanalyse heeft dit beschreven als “raketbrandstof” voor aandelen en als een positieve impuls voor de wereldwijde groeiverwachtingen.
Het directe speelboek zou zijn: een zachtere DXY, lagere lange rendementen, een versmalling van kredietverschillen en stijgende aandelen. Bitcoin profiteert doorgaans tijdens een bredere risk-on-beweging, vooral als lagere rendementen de “liquiditeits- en carry”-handel nieuw leven inblazen, zoals het geval was in de ETF- en basisstromen van 2025.
Een interessante wending is dat, omdat dit resultaat al wordt verwacht, de reactie van Bitcoin sterk afhankelijk kan zijn van de positionering. Als de markt op 9 januari geen sterke vooraanstaande impliciete volatiliteit vertoont, gematigde financiering, en geen aanzienlijke put-skew, dan is er ruimte voor BTC om geleidelijk omhoog te klimmen terwijl traders hun risico’s opnieuw afstemmen. Echter, als opties en perpetual contracted posities zich eindigen in de “crowded long”, kan het klassieke “goed nieuws, verkoop het feit”-scenario zich voordoen, waarbij BTC kortstondig omhoog gaat en daarna opnieuw naar het gemiddelde terugkeert.
De voorspellingmarkten geven aan dat de richting gedeeltelijk is geprijsd, maar zowel de kruisactiva als de Bitcoin-derivaten geven geen grote “tariefschok”-premie aan. Dit betekent echter niet dat de uitspraak geen impact op de markten zal hebben. De beweging is minder afhankelijk van welke kant de rechtbank opgaat en meer van de vraag of de beslissing verrassend is in verhouding tot de positionering.
Als de tarieven worden gehandhaafd, zou dat een echte verrassing zijn en de markt kan een piek in volatiliteit verwachten, omdat traders de persistentie van inflatie en de sterkte van de dollar opnieuw zullen evalueren. Als de tarieven worden geschrapt, hangt de reactie af van de vraag of de markt dit positieve nieuws al heeft voorgeprijsd of nog ruimte heeft om het risicovolle momentum te volgen.
De huidige situatie suggereert dat Bitcoin zich in een zone bevindt waarin beide uitkomsten een verhandelbare beweging kunnen voortbrengen, maar geen van beiden is zo zeker dat vrijdag geen belangrijke gebeurtenis zal zijn. De uitspraak zal de lange termijn koers van Bitcoin niet ingrijpend veranderen, maar kan wel verduidelijken welk macro-narratief de komende weken dominerend zal zijn: reflatie en dollarsterkte bij aanhoudende tarieven, of disinflatie en risk-on-stromen bij hun afschaffing. De derivatenmarkt lijkt hier nog niet veel over te zeggen, waardoor er nog steeds kansen liggen in het nauwlettend volgen van de ontwikkelingen.
Vraag & Antwoord
Wat zijn de implicaties van de uitspraak van de Hoge Raad voor de cryptocurrency-markt?
De uitspraak kan leiden tot significante volatiliteit in de cryptocurrency-markt, afhankelijk van of de tarieven worden gehandhaafd of geschrapt. Beide uitkomsten kunnen handelsmogelijkheden bieden voor deskundige investeerders, maar de richting van de markt zal vooral afhankelijk zijn van de positionering voorafgaand aan de uitspraak.
Hoe beïnvloeden de tarieven de dollar en inflatieverwachtingen?
Als de Hoge Raad de tarieven handhaaft, hebben we te maken met hogere importprijzen en minder vertrouwen in de terugkeer van inflatie naar normale niveaus, wat kan resulteren in een sterkere dollar en hogere reële rendementen. Aan de andere kant, als de tarieven worden ingetrokken, zou dit een deflatoire schok kunnen veroorzaken die de groeivooruitzichten kan versterken.
Kunt u toelichten wat de “goede nieuws, verkoop het feit”-situatie inhoudt?
Een “goede nieuws, verkoop het feit”-situatie ontstaat wanneer een verwachte positieve ontwikkeling reeds is geprijsd in de markt, wat betekent dat traders, zelfs bij positief nieuws, reageren met winstnemingen. Dit kan leiden tot een situatie waarin Bitcoin kortstondig stijgt, maar weer snel terugzakt naar eerder niveau’s.
