Als we kijken naar de huidige status van de bedrijfsobligatiemarkt, stellen we vast dat de kredietkwaliteit aan het verslechteren is, ondanks een schijnbaar kalme oppervlakte. In 2025 degradeerden maar liefst $55 miljard aan Amerikaanse bedrijfsobligaties van investment-grade naar junk-status, beter bekend als de “gevallen engelen”. In dezelfde periode keerde slechts $10 miljard terug naar investment-grade status als “opkomende sterren”. Opvallend is dat er nu $63 miljard aan investment-grade schulden is dat zich aan de rand van junk-status bevindt, een stijging van ongeveer $37 miljard aan het einde van 2024.
Desondanks blijven de spreads opmerkelijk krap. Op 15 januari vertoonde gegevens van FRED dat de option-adjusted spreads voor investment-grade obligaties op 0,76% stonden, voor BBB-obligaties op 0,97% en voor high-yield obligaties op 2,71%. Deze niveaus wijzen erop dat beleggers deze situatie nog niet als een kredietcrisis beschouwen, zelfs terwijl de stroom van mogelijke downgrades toeneemt.
Deze kloof tussen interne verslechtering en externe kalmte creëert juist het soort omgeving waarin Bitcoin kan uitgroeien tot een aantrekkelijk macro-economisch alternatief. Verliezen in de spreads kunnen doorgaans een negatieve impact hebben op risicovolle activa, waaronder Bitcoin. Maar als de kredietstress voldoende toeneemt om de Federal Reserve te dwingen tot renteverlagingen of liquiditeitssteun, zou de dynamiek die Bitcoin aanvankelijk onder druk zet, kunnen omslaan tot een situatie waar het historisch gezien van profiteert.
De relatie tussen Bitcoin en bedrijfscredit is afhankelijk van de huidige marktoestand. Academisch onderzoek gepubliceerd in augustus 2025 toont aan dat er een negatieve relatie bestaat tussen de rendementen van cryptocurrency en de spreads op krediet, waarbij deze relatie in stressvolle marktomstandigheden veel meer uitgesproken blijkt te zijn.
Deze dynamiek verklaart waarom Bitcoin vaak verkocht wordt wanneer de spreads zich verbreden, om vervolgens te herstellen als deze verbreding een bepaald niveau overschrijdt dat de beleidsverwachtingen verandert. De eerste fase leidt tot striktere financiële voorwaarden en een afname van de risicobereidheid. De tweede fase verhoogt de waarschijnlijkheid van een soepelere monetaire politiek, lagere reële rendementen en een zwakker wordende dollar — factoren waar Bitcoin veel meer om geeft dan om nieuws dat specifiek de crypto-markt betreft.
Bitcoin is uiterst gevoelig voor monetaire liquiditeitsverhalen, niet alleen voor ontwikkelingen binnen de crypto-wereld. Deze gevoeligheid benadrukt het belang van de gevallen engelen. Als bedrijfsobligaties hun investment-grade status verliezen, leidt dit tot gedwongen verkopen door gereguleerde of mandateer-beperkte houders, zoals verzekeraars en fondsen die alleen investment-grade activa aanhouden. Dit resulteert in bredere spreads voor de opslag van risico.
De verslechtering van de kredietkwaliteit herinnert ons eraan dat bedrijfsclaims gepaard gaan met het risico op wanbetaling en downgrades. Bitcoin heeft geen van deze kenmerken: het heeft geen uitgevende kasstromen, geen kredietwaardigheid en geen herfinancieringskalender. In een wereld waarin beleggers hun kredietrisico’s verkleinen, vooral als de rendementen dalen en de dollar verzwakt, kan Bitcoin als niet-kreditaalternatief profiteren.
Dit is geen argument voor Bitcoin als een “veilige haven”. De volatiliteit van Bitcoin maakt die framing misleidend. Het is eerder een argument voor een rotatie: wanneer krediet problematisch wordt, kunnen activa zonder kredietrisico aantrekkingskracht krijgen, ook al hebben zij andere risico’s. De correlaties tussen Bitcoin en de dollar zijn tijdsafhankelijk en episodisch, dus de veronderstelling dat een zwakkere dollar automatisch leidt tot een stijging van Bitcoin is niet vanzelfsprekend.
Echter, in een scenario waar kredietstress leidt tot zowel dalende Amerikaanse rendementen als een beleidsomslag, kan de dollar verzwakken naast dalende reële rendementen. Dit samengestelde effect was historisch gezien het meest gunstige macro scenario voor Bitcoin.
De huidige marktomstandigheden verkeren in een ongebruikelijke zone. De spreads voor investment-grade obligaties staan op 0,76% en high-yield spreads op 2,71%, wat door historisch oogpunt gezien erg krap is, terwijl de downgrades de grootste zijn sinds 2020. Dit schept drie plausibele paden, elk met verschillende implicaties voor Bitcoin.
In het “langzame bloeden”-scenario kunnen de spreads geleidelijk breder worden zonder een scherpe stijging. Dit kan resulteren in een stijging van high-yield spreads met 50 tot 100 basispunten en een verbreding van BBB spreads met 20 tot 40 basispunten, wat leidt tot een langzame verstrakking van de financiële voorwaarden. De Fed blijft voorzichtig, en Bitcoin gedraagt zich als een risicovolle activa, worstelend met strakkere liquiditeitsvoorwaarden zonder een compenserende beleidsverschuiving.
In een “krediet wobbles”-scenario kunnen de spreads zich opnieuw positioneren tot niveaus die de beleidsdiscussie beïnvloeden zonder een volledige crisis te veroorzaken. Historische gegevens hebben aangetoond dat high-yield spreads tijdens enkele stressperiodes zijn gestegen tot ongeveer 401 basispunten, genoeg om de Fed aan het denken te zetten.
In het “kredietshock”-scenario kunnen de spreads zich scherp verbreden naar crisisachtige niveaus, wat leidt tot gedwongen verkopen en de inzet van de Fed’s balans als liquiditeitssteun. Dit resulteert in extreme volatiliteit voor Bitcoin: een verkoopgolf gevolgd door een scherpe rally zodra de liquiditeitsverwachtingen verschuiven.
Wat te Monitoren
De dashboard voor het volgen of kredietstress omslaat van een tegenwind naar een meewind is vrij eenvoudig. High-yield en BBB spreads zijn de eerste indicatoren. Als BBB spreads onevenredig verbreden, krijgen we te maken met de prijsstelling van de gevallen-engelenpijplijn.
Daarnaast bieden de CDX IG en CDX HY indices een helder overzicht van de marktsentiment. Amerikaanse Treasury rendementen en de dollar vormen een cruciaal kruiscontrolepunt: stijgende reële rendementen en een stijgende dollar zijn het meest negatieve voor Bitcoin, terwijl dalende reële rendementen een mogelijke beleidsverandering signaleren.
De kredietmarkt toont zowel kracht als waarschuwingssignalen. Januari begon met een zware emissie van investment-grade obligaties en nog steeds lage risicopremies, wat suggereert dat beleggers dit nog niet als een crisis aangezien. De $63 miljard aan bijna junk-obligaties is echter een geladen wapen.
Stagnatie in de spreads zou betekenen dat het kredietstress narratief hypothetisch blijft. Maar als de spreads zich werkelijk verbreden, dan is het sequencen van belang: eerst de schok verstrakken, daarna de verwachtingen versoepelen. De bullish case voor Bitcoin in een scenario van kredietverslechtering is niet dat het de eerste fase ontloopt, maar dat het kan profiteren van de tweede fase sneller dan activa die nog steeds verbonden zijn aan bedrijfscashflows en kredietbeoordelingen.
Vraag & Antwoord
Wat zijn de huidige trends in de kredietmarkt die impact hebben op Bitcoin?
De kredietkwaliteit verslechtert met een significante stijging van bedrijfsobligaties die van investment-grade naar junk-status gaan. Dit creëert een onzekere omgeving waarin Bitcoin kan profiteren van veranderingen in monetaire beleidsreacties op kredietstress.
Hoe functioneren de verschillende scenario’s rondom kredietstress ten opzichte van Bitcoin?
De kredietstress kan variëren van een langzame verslechtering die Bitcoin negatief beïnvloedt, tot een acute kredietcrisis waarbij Bitcoin kan profiteren van beleidsreacties die de liquiditeitsvoorwaarden verscherpen en de markt stabiliseren.
Welke indicatoren zijn cruciaal om in de gaten te houden voor veranderingen in de kredietmarkt?
High-yield spreads, BBB spreads, en de reactieve liquiditeit van de Fed zijn essentiële indicators. Ook de correlaties met de dollar en de Amerikaanse Treasury rendementen spelen een belangrijke rol in het bepalen van een positieve of negatieve impact op Bitcoin.
