Lyn Alden is een bijzondere persoonlijkheid. Breed erkend als een van de beste denkers op het gebied van macro-economie, laat haar intellect bij een gesprek een blijvende indruk achter — het lijkt wel alsof mijn IQ tijdens ons gesprek enkele punten steeg. Met een aanstekelijke glimlach en een verbale behendigheid die zelfs Olympische gymnasten doen verbleken, doorkruist ze zware onderwerpen zoals de fiscale tekorten en de opkomst van kunstmatige intelligentie.
Als oprichter van Lyn Alden Investment Strategy en partner bij het durfkapitaalfonds Ego Death Capital, heeft ze in de loop der jaren haar sporen verdiend als een van de meest gerespecteerde macro-analisten in de industrie, naast zwaargewichten als Jeff Booth en Preston Pysh. Haar scherpe inzichten en diepe marktkennis maken haar een gewilde gast voor interviews. Ze creëert niet alleen inhoud, maar biedt ook een gratis investeringsnieuwsbrief en is een vertrouwd gezicht op Crypto Twitter, waar ze een schare van zevenhonderdduizend volgers heeft die vertrouwen op haar tijdige commentaren en geestige opmerkingen.
De onstuitbare trein
Lyn is misschien het beste bekend vanwege haar boek “Broken Money”, dat een diepgaande analyse biedt van de geschiedenis van geld en een helder kritische blik werpt op het wereldwijde monetaire systeem. Ze is ook zeer uitgesproken over haar mening over het fiscale tekort in de VS, een verschijnsel dat ze treffend omschrijft als ‘De onstuitbare trein’.
De astronomische uitgaven van de Amerikaanse overheid stijgen veel sneller dan de overheid deze kan betalen, wat Lyn beschrijft als een “langzaam maar zeker op hol geslagen trein”. Ze verduidelijkt: “Grote fiscale tekorten in de VS blijven waarschijnlijk bestaan voor de komende jaren, ongeacht de investeringshorizon. Dit heeft te maken met politieke polarisatie. In een zeer gepolariseerde situatie is het erg moeilijk om belastingen aanzienlijk te verhogen of om substantiële bezuinigingen door te voeren.”
Momenteel bedraagt de totale schuld van de Amerikaanse overheid maar liefst $36,9 triljoen, wat meer dan 120% van het BBP vertegenwoordigt, en met ongeveer $1 triljoen groei per kwartaal. Zelfs de meest bedreven goochelaar zou moeite hebben om zo’n alarmerend niveau van schulden te verhullen. Met een afnemend vermogen om de schuld af te lossen, vraag ik me af: als er niets is dat deze trein kan stoppen, kan er dan iets zijn dat hem kan vertragen? Lyn antwoordt: “Er zijn zeker zaken die het proces een beetje kunnen vertragen. Tarieven kunnen bijvoorbeeld een methode zijn om dat te bereiken, omdat ze sommige politieke fricties omzeilen.” Hoewel tarieven de overheid enigszins kunnen helpen, merkt Lyn op dat de cijfers niet genoeg zijn om een significant effect te sorteren. Het tekort bedraagt ongeveer $2 triljoen, terwijl de inkomsten uit tarieven bij de huidige niveaus slechts ongeveer $500 miljard per jaar beslaan.
Ze vervolgt met een kritische opmerking: “De Amerikaanse overheid is zeer gefinancierd, wat betekent dat de belastinginkomsten sterk afhankelijk zijn van de prijzen van activa. Alle pogingen tot bezuinigingen zullen falen om het probleem aan te pakken, omdat je ofwel de aandelenmarkt of de economie vertraagt, waardoor de belastinginkomsten ook afnemen.”
Ik knik, nadenkend over de omvang van de situatie en de onontkoombare botsing waar de economie naartoe aan het gaan is. Lyn voegt toe: “Structureel gezien groeit het tekort bijna onvermijdelijk.”
Vooruitzichten voor Bitcoin en bredere cryptomarkten
We verschuiven ons gesprek naar de marktdaling van vorige week, die volgde op een teleurstellend banenrapport. Dit leidde tot het besluit van voormalig BitMEX-CEO Arthur Hayes om een deel van zijn crypto-bezit te verkopen. Ik vraag Lyn naar het belang van dit banenrapport en of ze Hayes’ sombere kijk op de wereldeconomie deelt.
Ze fronsen, wijzend op het feit dat Hayes een frequent trader is, terwijl zij meer op lange termijn gericht is. “Het banenrapport is van aanzienlijk belang. Het betreft de grootste neerwaartse herziening in lange tijd, en dit wordt bevestigd door andere indicatoren, zoals de ISM Purchasing Managers’ indices, die ook een vergelijkbare zwakte laten zien.”
De ISM Manufacturing PMI is een cruciale indicator voor de staat van de Amerikaanse economie, omdat het de vraag naar producten meet op basis van de bestellingen die in Amerikaanse fabrieken worden geplaatst. Lyn vervolgt: “Of dit invloed heeft op Bitcoin en de bredere cryptomarkten, durf ik niet met zekerheid te zeggen. Het kan de winsten beïnvloeden en op verschillende manieren de economie verzwakken, maar het betekent ook doorgaans meer dovish beleid van de Fed, wat over het geheel genomen gunstig is voor Bitcoin en crypto.”
Ondanks dat ze niet direct handelt zoals Hayes, erkent ze dat zijn outlook voor de komende kwartalen grond heeft, vooral gezien de toegenomen invloed van tarieven en de poging van het ministerie van Financiën om zijn algemene kasrekening aan te vullen na het bereiken van de schuldenplafond. Dit kan leiden tot een afname van de liquiditeit, wat negatieve gevolgen kan hebben voor risicovolle activa. Ze legt uit: “Ironisch genoeg zijn schuldenplafonds, wanneer ze een probleem vormen, goed voor de liquiditeit, omdat ze er al die liquiditeitsbronnen toe dwingen weer in de markt te gaan. Maar daarna, wanneer ze hun kaslevels aanvullen, trekken ze geld uit het systeem.”
Lyn is echter niet al te bezorgd over een bredere aanscherping van de wereldwijde liquiditeit. “Ik zou zeggen dat de liquiditeit zich nu in een gematigde staat bevindt, omdat de dollar niet meer daalt zoals eerder dit jaar. Een dalende dollar is goed voor de wereldwijde liquiditeit.” Aan de andere kant van het spectrum zien we een stijgende kredietimpuls uit China, wat ook gunstig is voor de globale liquiditeit, aldus Lyn.
Langzamere en minder extreme Bitcoin-cycles
Hoewel de huidige situatie wellicht niet ideaal lijkt voor een Bitcoin van een miljoen dollar, kan het zeker slechter. Lyn bevestigt: “Ik denk niet dat deze cyclus voorbij is. Ik verwacht hogere pieken voor Bitcoin in deze cyclus. Dat zou later dit jaar of begin volgend jaar kunnen zijn. Er zijn veel variabelen die dit kunnen beïnvloeden, maar tot nu toe zien we geen indicatoren die wijzen op een meerjarige piek.”
Ze legt uit dat we “ergens tussen de multi-jaren pieken” zitten, gebaseerd op verschillende indicatoren die de marktwaarde vergelijken met de on-chain kostprijs, een soort maatstaaf voor euforie. Lyn ziet echter de liquiditeit in de komende maanden als redelijk positief. “Hoewel het misschien niet geweldig is voor een kwartaal, is het geen acute tegenwind, en ik geloof dat we volgend jaar waarschijnlijk hogere Bitcoin-prijzen zullen zien.”
Hoe hoog die prijzen precies zullen zijn? Lyn aarzelt en geeft geen vaststaand antwoord. In tegenstelling tot andere experts die graag met sensationele voorspellingen komen, blijft ze nuchter: “Ik denk dat we deze cyclus over de $150.000 gaan. Dat getal kan veel hoger zijn, maar ik vind het altijd goed om conservatief te beginnen, afhankelijk van de marktomstandigheden op dat moment.”
Ze gelooft dat de Bitcoin-cycli aan het veranderen zijn en dat we deze cyclus wellicht langer en minder extreem kunnen verwachten. We moeten ons voorbereiden op sterke prijsbewegingen, gevolgd door consolidatiefasen, in plaats van spectaculaire stijgingen die gevolgd worden door ineenstortingen. Lyn vergelijkt deze veranderingen met de opkomst van grote technologiebedrijven: “Kijk naar wat ooit de FANG-aandelen waren. Ze groeiden langer door dan menigeen dacht, en waarde-investeerders waren vaak verrast door de aanhoudende groei.”
Bitcoin treasury-ondernemingen: een katalysator voor de berenmarkt?
Voor wie door een Mt. Gox, een verbod in China of een andere onverwachte gebeurtenis die de meeste winsten van Bitcoin omkeerde, ontmoedigd is, kan Lyns voorspelling enige verlichting bieden. Maar bestaat er een potentiële katalysator voor het einde van deze cyclus, stilletjes fluitend als een kanarie in een steenkoolmijn?
Lyn wijst erop dat nu Bitcoin een activum van triljoen dollar is, het onvermijdelijk is dat slimme investeringen de markt binnenstromen. “Er is geen enkele wereld waarin alleen particulieren Bitcoin bezitten en geen grote kapitaalstromen geïnteresseerd zijn in het bezit ervan. Dat was alleen logisch toen Bitcoin nog een kleine markt was.”
Ze maakt zich geen zorgen over de centralisatieproblemen binnen Bitcoin door bedrijven die BTC opkopen zoals Strategy, dat momenteel met meer dan 628.000 BTC bijna 3% van de totale voorraad bezit. Ze verklaart haar standpunt: “Vroeger had Mt. Gox naar verluidt meer dan 800.000 Bitcoin, en dat was een groter percentage dan nu bijvoorbeeld BlackRock of Strategy bezit. Er zijn altijd zorgen over centralisatie, maar het is nu niet slechter dan in eerdere perioden.”
Wat belangrijk is om in de gaten te houden, volgens Lyn, is de hoeveelheid hefboomwerking in het systeem, aangezien overmatige euforie en hefboomwerking vaak leiden tot de volgende neerwaartse cyclus. Bitcoin heeft volatiliteit nodig om van waarde nul naar triljoenen dollar te groeien en relevant te worden op wereldschaal. Lyn waarschuwt dat die volatiliteit leidt tot euforie en hefboomwerking, waardoor consolidaties en neerwaartse fluctuaties ontstaan.
Ze concludeert: “Er kunnen zeker liquidaties zijn die de volgende neergang kunnen voeden, maar ik zie het niet als fundamenteel anders dan eerdere cycli. De huidige hefboomwerking in de treasury-ruimte is relatief laag. MicroStrategy heeft een lage hefboomwerking ten opzichte van zijn Bitcoin, en Metaplanet heeft dat ook.”
De brullende jaren ’20 en de decenniumlange inflatie
Tijdens de lockdowns in COVID begon Lyn te praten over de aanhoudende inflatie die voortkwam uit het sluiten van de wereld en de inflatie van de geldhoeveelheid. Ze zou de jaren 2020 later typeren als het decennium van inflatie, terwijl regeringen worstelen met stijgende kosten. Verwacht Lyn dat deze trend aanhoudt?
“Tot op zekere hoogte, ja. We zitten in 2025 en de inflatie ligt nog steeds boven de manier waarop de Fed deze meet. We liggen nog steeds boven het officiële doel, hoewel het is gedaald. Of we een dramatische piek tegemoet gaan, hangt gedeeltelijk af van het energieniveau. Het is behoorlijk moeilijk om grote inflatie te hebben zonder energiebeperkingen.”
Wat Lyn opmerkt, is dat de jaren 2020 “plakkeriger” zijn als het aankomt op gemiddelde inflatie, tenzij we een grote productiviteitsstijging realiseren door technologieën zoals AI. Maar evenmin zal dat de kosten van waardeopslaginvesteringen verlagen. Ze legt uit: “Wat echt schaars is, zoals waterfront-eigendommen, goud, kunst van hoge kwaliteit en hoogwaardige aandelen, zal dramatisch toenemen omdat het moeilijk is om deze uit te breiden.”
AI en de economie van kenniswerk
Nu ze AI ter sprake brengt in het kader van productiviteitswinst, vraag ik of ze zich zorgen maakt over baanverlies en of ze het als positief voor de mensheid beschouwt. Anders dan ikzelf, steekt Lyn optimisme uit. Net als de onstuitbare trein van het fiscale tekort, is AI volgens haar onvermijdelijk. “Als je het in één land probeert te verbieden, zal een ander het doen, en het zal op een bepaalde manier open-source worden.” Ze vergelijkt AI met sociale media, die sociale interactie verstoorde, en waarschuwt voor zorgvuldig gebruik om schade te vermijden.
Lyn merkt op dat AI-productiviteit het mogelijk maakt om repetitieve taken goedkoper te maken, waardoor mensen in staat gesteld worden andere soorten werk te doen. Dit is vergelijkbaar met elke technologische vooruitgang in het verleden. Bovendien is de menselijk hersenfunctie, die gebruikmaakt van slechts 20 watt aan energie, het nog niet mogelijk om te evenaren. Lyn concludeert enthousiast: “Het is verbazingwekkend. Het equivalent in een datacenter verbruikt megawatt aan energie. We zijn nog lang niet op het punt dat er niks is wat mensen kunnen doen om meer waarde toe te voegen dan siliconen.”
Inflatie, verstoring, gebroken geld… oh my!
Met aanhoudende inflatie, maatschappelijke verstoring en gebroken geld, lijkt deze periode alle kenmerken van een vierde keer te dragen. Is dit een goed moment om nu te leven? Lyn denkt van wel. “Minder mensen sterven wereldwijd aan vermijdbare zaken dan ooit tevoren. Het is geen toeval dat we nu een bevolkingspiek ervaren. Voor het grootste deel beschouw ik het als positief, zelfs als het soms in golven komt, zoals wanneer mensen worden afgesneden van sociale connecties.”
Ze gelooft ook dat AI niet blijft ontwikkelen zonder einde, maar op een dag een plateau zal bereiken, vergelijkbaar met de luchtvaartindustrie. Deze industrie heeft jarenlang stagnatie gekend na de ongelofelijke vooruitgang in de 20e eeuw. Ze concludeert: “We zijn van de gebroeders Wright naar mensen op de maan gegaan in één mensenleven. Maar vanaf de jaren ’70 zijn we vertraagd. We hebben nog steeds geen jet sneller dan de Blackbird, en commerciële luchtvaart is niet sneller dan de Concorde.”
