Het tegenpartijrisico binnen de cryptomarkten heeft altijd cyclusgewijs fluctuaties doorgemaakt. Beurzen failliet, worden gehackt of zien hun beveiliging tekortschieten. Na een periode van strikte normen komt al snel de zelfgenoegzaamheid weer om de hoek kijken, vooral als de verliezen vervagen in de collectieve herinnering. Maar wat er nu gebeurt, is anders.
De toetreding van toonaangevende spelers uit de traditionele financiële sector tot de cryptowereld vraagt om de invoering van gevestigde praktijken uit de traditionele markten. Voor het eerst beschikt de infrastructuur over de middelen om dit te faciliteren. Het is nu mogelijk om activa die worden beheerd door gereguleerde custodians, naadloos te koppelen aan handelsplatforms, zonder dat er daadwerkelijk op de beurs gestort hoeft te worden. Dit vertegenwoordigt een fundamentele verandering in de manier waarop serieus kapitaal door digitale activa beweegt.
Neem bijvoorbeeld de recente overnamebewegingen in de sector. Ripple heeft $1,25 miljard geïnvesteerd in de overname van Hidden Road, een wereldwijde multi-asset prime broker. Dit markeerde niet alleen de grootste overname in de cryptogeschiedenis, maar onderstreepte ook dat de institutionele handelsinfrastructuur de verzamelplek van waarde gaat worden.
Ook Standard Chartered is bezig met de ontwikkeling van een crypto-prime brokerage via zijn investeringsafdeling, wat getuigt van een strategische inzet van bedrijven die de toekomst van de markt onder ogen zien.
In de beginjaren van crypto fungeerden beurzen in elke rol: als handelsplatformen, custodians en clearinghuizen. Deze geconsolideerde rolverdeling was in het begin noodzakelijk, maar is niet houdbaar bij de grootschalige institutionele adoptie. De ondergang van FTX maakte de risico’s hiervan onmiskenbaar, terwijl de hack van Bybit ter waarde van $1,4 miljard deze zorg nog eens versterkte. De bredere ontwikkelingen in 2025 wezen op de noodzaak tot een duidelijke scheiding tussen bewaring en uitvoering; een vereiste die inmiddels een basis is voor institutionele operaties.
Bij traditionele financiële instellingen is deze scheiding een fundamenteel principe. Crypto is eindelijk aan het inhalen. Een groeiend aantal gereguleerde off-exchange custody-oplossingen maakt deze scheiding nu mogelijk. Instellingen kunnen activa bij een custodian aanhouden terwijl zij blijven handelen op beurzen, waarbij de saldi worden gesynchroniseerd en de afrekening automatisch plaatsvindt. Dit opent de deur naar een nieuwe dimensie van kapitaal efficiëntie en veiligheid, zodat deze twee niet langer tegenover elkaar hoeven te staan. Tegenwoordig is het gebruik van off-exchange custody een standaardpraktijk voor de meeste marktmakers, hedgefondsen en OTC-bureaus; wat ooit als een kostenpost werd gezien, is nu een fundament van risicomanagement geworden.
De markten bieden nu twee duidelijk verschillende benaderingen om tegenpartijrisico op beurzen te elimineren, en ze richten zich op verschillende problemen.
Off-exchange custody, vaak aangeduid als tri-party arrangements, stelt traders in staat om activa bij een derde-partij custodian aan te houden, terwijl ze een gesynchroniseerd saldo op de beurs ontvangen. Wanneer de custodian de activa gescheiden en buiten de balans houdt, vervalt het tegenpartijrisico. Deze opstellingen zijn doorgaans kosteneffectief, omdat de custodian zijn eigen balans niet hoeft in te zetten.
Prime brokerage is operationeel complexer. Een prime broker fungeert als tussenpersoon en biedt een gestructureerde onboarding over meerdere beurzen, cross-venue netto-afrekeningen en hefboomwerking. Dit is cruciaal voor marktmakers die strategieën over meerdere handelsplatformen uitvoeren. In dit scenario verschuift het tegenpartijrisico van de beurs naar de prime broker. In de traditionele financiële wereld worden dergelijke risico’s gedekt door grote investeringsbanken met aanzienlijke balansen. In de crypto-wereld groeien de grootste prime brokers, maar hun balansen blijven relatief bescheiden in vergelijking met die van systemisch belangrijke banken. Sommige institutionele klanten zijn echter bereid deze afweging te maken.
Wat deze verschuiving nog interessanter maakt, is de manier waarop onderpand nu functioneert. Wanneer een custodian een bank is, kan deze traditionele financiële instrumenten als onderpand accepteren, wat de economische verhoudingen aanzienlijk verandert. Een institutionele klant die kortlopende Amerikaanse staatsobligaties aanhoudt, kan deze als onderpand inbrengen, gespiegeld op een beurs met een volledige lening-waarde ratio. De T-bills verlaten de custodian nooit, en de bewaarkosten zijn slechts een fractie van de opbrengsten die dit oplevert. Hierdoor haalt de klant een netto positief rendement op het onderpand, wat hen beschermt tegen een beursfaillissement.
Momenteel wordt het merendeel van het onderpand in bank-grade off-exchange custodysystemen ingezet in T-bills. Wanneer tegenpartijbescherming rendement genereert in plaats van kosten te veroorzaken, verandert de vraag van “moeten we risico’s verminderen?” naar “waarom laten we rendement liggen?” Uitzonderingen zoals basisstrategieën vereisen dat de klant het onderliggende activum zelf inbrengt; zelfs daar verkleint het aanhouden van crypto bij een onafhankelijke custodian het risico.
Het verhaal rond acceptabel onderpand breidt zich snel uit. Stablecoins worden al op meerdere off-exchange platforms geaccepteerd. Ge-tokeniseerde geldmarktfondsen die in realtime rendement genereren, staan als volgende in de rij. De ontwikkeling gaat richting multi-asset collateral frameworks die instellingen in staat stellen om marges tussen verschillende platforms te verschuiven en de veiligheid te waarborgen. In de cryptowereld kunnen deze herallocaties vrijwel in realtime plaatsvinden, 24/7.
In de komende maanden zullen meer wereldwijde systemisch belangrijke banken toetreden tot de off-exchange custody-markten, waardoor het scala van geaccepteerd onderpand snel zal verbreden. Naarmate beide modellen volwassen worden, zullen custodians mogelijk meer operationele hulpmiddelen toevoegen en prime brokers hun custody-structuren versterken. Dit proces zal doorgaan totdat de onderscheidingen minder belangrijk worden dan het uiteindelijke resultaat: een robuust risicomanagement dat voldoet aan de eisen van institutionele klanten.
De crypto-industrie heeft een aanzienlijk deel van het afgelopen decennium gedebatteerd over de vraag of instellingen zouden toetreden. Ze zijn gekomen, en nu passen ze zich niet aan de infrastructuur van crypto aan. De infrastructuur van crypto past zich aan hen aan. De bedrijven die deze verschuiving opmerken en hierop inspelen, zullen het volgende tijdperk van digitale activamarkten vormgeven. Zij die dit nalaten, blijven over met het beheren van de risico’s van gisteren met de middelen van gisteren.
Vraag & Antwoord
Wat zijn de belangrijkste risico’s voor investeerders in het huidige crypto-landschap?
De belangrijkste risico’s voor investeerders zijn tegenpartijrisico, beveiliging van activa en de herprioritering van risico’s binnen de transactietoevoegingen. Het is cruciaal dat investeerders goed begrijpen welke infrastructuren hun activa ondersteunen en welke maatregelen zijn genomen om deze risico’s te mitigeren.
Hoe kunnen instellingen profiteren van off-exchange custody?
Instellingen profiteren van off-exchange custody door hun activa veilig te stellen bij gereguleerde custodians, terwijl ze tegelijkertijd kunnen handelen op beurzen zonder hun middelen daarin te storten. Dit vergroot de kapitaal efficiëntie en minimaliseert het risicolandschap aanzienlijk.
Wat is de rol van prime brokers in de huidige cryptomarkt?
Prime brokers fungeren als tussenpersonen die een breed scala aan diensten bieden, waaronder het faciliteren van transacties over meerdere handelsplatformen, het bieden van netto-afrekeningen en hefboomfinanciering. Ze verschuiven het tegenpartijrisico van de beurs naar hun eigen boekhouding, wat aangepaste risicoanalyses en managementstrategieën vereist.
