Stablecoin-uitgevers zijn zich in de Verenigde Staten steeds meer gaan richten op het verkrijgen van bankvergunningen. Onder andere Tether heeft plannen aangekondigd voor een Amerikaanse stablecoin en de Bank of England heeft voorstellen gedaan voor limieten op de bezittingen van systeemrelevante stablecoins. Ripple heeft eveneens een aanvraag ingediend om de Ripple National Trust Bank op te richten, een federale vertrouwnieuwsbank die in staat zou zijn om activa te bewaren en, afhankelijk van toekomstige beslissingen van de Federal Reserve, toegang tot centrale banken zou kunnen aanvragen voor betalingsmechanismen.
Tether werkt aan een U.S.-gedomicilieerde stablecoin, genaamd USAT, terwijl DBS, Franklin Templeton en Ripple hebben afgesproken om de verhandeling van tokenized money market fonds aandelen te ondersteunen. Dit brengt bankkwaliteit equivalenten van contanten dichter bij on-chain betalingen en afwikkelingen.
De voorstellen van de Bank of England houden in dat er limieten worden opgelegd van tussen de 10.000 en 20.000 pond per individuele portemonnee voor systeemrelevante stablecoins, en tot 10 miljoen pond voor bedrijven. Deze structuur is gericht op betalingsfunctionaliteit en het behoud van financiële stabiliteit, in plaats van op het faciliteren van grote spaarbedragen.
De impact van de regulatoire omgeving op de Amerikaanse markt
De ontwikkeling in de VS hangt nu af van twee met elkaar verbonden uitkomsten: de perimeter van de federale trustbank en de vraag of een enkele uitgever toegang krijgt tot een rekening bij de Federal Reserve. De trustcharter, die Ripple nastreeft, brengt toezicht van de OCC (Office of the Comptroller of the Currency), fiduciaire verantwoordelijkheden en periodieke onderzoeken met zich mee. Dit formaliseert bovendien hoe de uitgever reserves aanhoudt in contanten en kortlopende staatsobligaties.
Toegang tot de Federal Reserve is echter discretionair en wordt geleid door de richtlijnen voor accounttoegang van de centrale bank. De rechtbanken hebben bevestigd dat de Fed het recht heeft om toegang te weigeren in nieuwe gevallen, wat betekent dat een charter een vereiste maar geen garantie is. Als een betaling-stablecoinuitgever wordt toegelaten, kunnen de reserves direct bij de Fed worden geplaatst, wat leidt tot rente-inkomsten op de reserves. Dit zou de risico’s van duur en tegenpartijen verminderen, en het beheer van liquiditeit tijdens terugbetalingen vereenvoudigen.
Zonder deze toegang blijft het reserveringsmodel afhankelijk van het aanhouden van T-bills, staatsgeldmarktfondsen en systeemrelevante bewakers.
Inzicht in de financiële mechaniek van stablecoins
De financiële dynamiek van fully reserved stablecoins is relatief eenvoudig en legt de beleidskwesties bloot. Met het rentebeleid dat na de pieken van 2023 nog steeds positief is, blijft de carry op volledig gereserveerde saldi significant bij schaalvergroting. Volgens gegevens van de Federal Reserve bedraagt de rente op reservebalansen ongeveer 4,4%, terwijl 3-maands staatsobligaties rond de 4% liggen. Dit biedt een helder beeld van de inkomsten voor stablecoin-uitgevers.
Stel je voor dat een uitgever, zoals de RLUSD van Ripple, gemiddeld 5 miljard dollar aan reserves aanhoudt en toegang heeft tot de Fed. In dat geval zou de bruto jaarlijkse carry ongeveer 220 miljoen dollar bedragen bij een percentage van 4,4%. Wordt deze toegang niet verleend en blijven de reserves in 3-maands T-bills, dan zou de bruto carry neerkomen op circa 200 miljoen dollar bij een percentage van 4%.
Het staat buiten kijf dat de toegang tot de centrale bank het voor bank-gecharterde issuers mogelijk maakt om hun cash reserveprofiel te adverteren, wat de liquiditeitsrisico’s vereenvoudigt en kan leiden tot een compressie van externe bewakingskosten. Zonder deze toegang zullen de economieën uitkomen op korte staatsobligatierendementen minus kosten, waarbij de structuur dus een minder opwindend, maar nog steeds werkbaar alternatief blijft op minder gedifferentieerde wijze.
Tether’s USAT als tweede pad in de VS
Tether’s plannen voor de USAT voegen inderdaad een tweede pad toe aan de Amerikaanse markt. Door een product te ontwikkelen dat in overeenstemming is met federale regelgevingen en disclosure-normen, kan Tether op de binnenlandse markt opereren met op Amerikaanse partners gebaseerd op bewaking.
Als USAT een breed scala aan samenwerkingen met Amerikaanse brokers en fintech-netwerken weet te bemachtigen na de lancering, kan de marktaandeel in de VS in de loop van enkele kwartalen verschuiven. De basisaanname van een 5% tot 10% marktaandeel tegen eind 2026 gaat uit van geleidelijke goedkeuringen en integratiecycli, terwijl een optimistische inschatting van 10% tot 20% uitgaat van snellere onboarding van merchants.
Dit gesplitste model, waarbij USDT zich op offshore markten richt en USAT op land, kan de invloed van regulering diversifiëren en tegelijkertijd de concurrentiepositie van gevestigde spelers die eerder een Amerikaanse vergunning hebben verkregen, uitdagen.
De gevolgen van de Bank of England’s limieten voor GBP-gebaseerde stablecoins
De voorgestelde limieten door de Bank of England veranderen de manieren waarop GBP-gepegged stablecoins daadwerkelijk gebruikt kunnen worden. Hun focus ligt op betalingsfunctionaliteit en gestructureerde terugbetalingen in tijden van stress, in plaats van grote vrij opneembare vermogens. Deze cap beperkt niet alleen consumenten maar ook de bedrijfsbalansen, omdat de Financial Conduct Authority ook voorstelt dat terugbetalingen op dezelfde dag of de volgende dag moeten plaatsvinden. Dit vermindert de liquiditeit van de backportefeuilles naar zeer kortlopende instrumenten en beperkt daarmee het potentiële rendement.
Samen met het beperkte aantal mogelijkheden voor retailgebruikers om waarde vast te houden, verschuift de focus steeds meer naar het integreren van merchant-acquisitieprocessen, betaalnetwerken en door banken genoteerde deposito-omgang. Vermoedelijk zullen crypto-georiënteerde wallets waarde verplaatsen door GBP-rails voor afwikkelingen, om vervolgens later te worden gerecycled naar USD, EUR stablecoins of tokenized money market-fondsen, waar dit toegestaan is.
De winnaars in verschillende rechtsgebieden
In de Verenigde Staten zullen schaalvergroting en naleving een cruciale rol spelen bij het bepalen van de winnaars. De combinatie van een nationale trustcharter en het voldoen aan federale stablecoin-regels zal waarschijnlijk voorkeur geven aan uitgevers die kunnen voldoen aan banknormen. Als een eerste uitgever toegang krijgt tot een rekening bij de Federal Reserve, zou dat het competitieve speelveld resetten, omdat dan de balans zou zijn gecentraliseerd rond centrale bankgelden in plaats van op bewaking gebaseerde marktinstrumenten.
In het Verenigd Koninkrijk dragen de cap- en terugbetalingsnormen bij aan de opschaling van betalingsproviders en tokenized depositmodellen, waar dit zeker ook voorschriften zijn die grote GBP-balansen voor speculatie en liquiditeit beperken. In beide gevallen is het belangrijk om te beseffen dat het rente-inkomen zal verminderen als de rentetarieven dalen, wat de nadruk meer op schaalvergroting, operationele efficiëntie en distributie legt.
Vraag & Antwoord
Wat zijn de gevolgen van de voorgestelde regelgeving voor stablecoins in de VS?
De regulering rond stablecoins in de VS moet in eerste instantie de toegang tot de Federal Reserve en bankvergunningen voor stablecoin-uitgevers bevorderen. Dit kan essentiële voordelen met zich meebrengen, zoals de mogelijkheid om reserves bij de centrale bank aan te houden, wat vooral van invloed is op de liquiditeits- en tegenpartijrisico’s.
Hoe beïnvloeden de beleidslimieten van de Bank of England de markt voor GBP-gebaseerde stablecoins?
De limieten die de Bank of England heeft voorgesteld, beperken het gebruik van GBP-gebaseerde stablecoinswat betreft de mogelijkheden voor consumenten om waarde vast te houden, en verankeren de focus op snelle afwikkelingen, terwijl ze tegelijkertijd het potentieel voor speculatie en grote liquiditeitsbalansen belemmeren.
Welke rol spelen Tether’s plannen voor de USAT in de bredere Amerikaanse cryptomarkt?
Tether’s USAT kan als een game changer fungeren door een binnenlandse stablecoin te introduceren die gezondheidsnormen en transparantie voor de Amerikaanse markt biedt. Dit kan leiden tot een aanzienlijke verschuiving in marktaandeel, vooral als het breed geaccepteerd wordt door betalingsnetwerken en brokers.
