Julien Bittel, hoofd macro-economie bij Global Macro Investor, stelt dat de huidige bullmarkt zich nog in de beginfase bevindt, gebaseerd op een gedegen analyse van economische indicatoren. In zijn analyse van 8 september houdt hij tegen dat de veelvoorkomende ‘piekcyclus’-sentiment in de cryptomarkten niet de volledige waarheid weerspiegelt. Hij daagt de heersende verspreiding van late-cyclische narratieven uit door traditionele economische indicatoren te onderzoeken.
De Illusie van een Piek
Typische late-cyclische economieën kenmerken zich door een overweldigend sentiment rond de productie, met ISM-indices (Institute for Supply Management) rond de 60, een hoog vertrouwen bij dienstverleners, en een sterke consument- en werknemersvertrouwen. Dergelijke omstandigheden worden vaak vergezeld van scherpe groei in loonontwikkeling. Bittel stelt echter dat de huidige data een heel ander beeld schetst. Wanneer we verschillende indicatoren van ISM, NAHB (National Association of Home Builders), NFIB (National Federation of Independent Business), BLS (Bureau of Labor Statistics), AAII (American Association of Individual Investors), en The Conference Board combineren in een samengestelde maatstaf, blijkt dat het economische sentiment in de VS ‘zeer gematigd’ is en verre van het euforische extreme dat we doorgaans in late cycli zien.
Bittel benadrukt: “Dit lijkt niet op een economie in de late cyclus die boven het trendniveau presteert. Het lijkt veel meer op een vroeg-cyclische economie die probeert momentum op te bouwen.”
De Rol van Centrale Banken
De monetair beleid van centrale banken wereldwijd versterkt deze conclusie. Bijna 90% van de centrale banken verlaagt de rente, wat Bittel beschrijft als ‘buitengewone’ omstandigheden en ‘een enorme aanjager voor de economische cyclus’ in de toekomst. Deze renteverlagingen creëren ruimte voor groei, terwijl hogere rentetarieven typisch gelinkt zijn aan late-cyclische periodes.
Bovendien ondersteunen de olieprijzen dit vroeg-cyclische narratief, aangezien ze momenteel bijna 20% onder hun trendniveau handelen en blijven dalen. Dit wijst op versoepeling van financiële voorwaarden, in plaats van de verkrapping die vaak met late-cyclische dynamieken wordt geassocieerd. Historisch gezien hebben olieprijzen die 50% boven het trendniveau liggen vaak geresulteerd in recessies, zoals we sinds de jaren ’70 hebben gezien.
Vroege Fasen van Herstel
Gegevens uit de uitzendsector geven verder aan dat we ons in een ‘vroeg-cyclische’ fase bevinden, met een stijging van de groei vanuit extreem negatieve niveaus. Dit wijst eerder op economisch herstel dan op een neerwaartse spiraal. In tegenstelling tot late-cyclische perioden, die doorgaans worden gekenmerkt door positieve jaar-op-jaar groei die aan het afnemen is, zien we nu dat de stijgende werkloosheid meer te maken heeft met de achterblijvende aard van banenstatistieken. Dit zijn data die ons een blik in de achteruitkijkspiegel geven en vaak pas zes maanden na de feitelijke veranderingen zichtbaar worden.
Bedrijven maken eerst gebruik van overuren en tijdelijke werknemers voordat ze zich verbinden aan duurdere fulltime aanstellingen die voordelen en pensioenen met zich meebrengen. Bittel beschrijft de huidige omstandigheden als een transitie van ‘vroeg-cyclisch’ naar ‘midden-cyclisch’, waarbij hij het proces aanduidt als ‘Macro Lente’ (groei stijgt, inflatie daalt), op weg naar ‘Macro Zomer’ (groei en inflatie stijgen beiden).
Deze macro-economische verklaring vormt een belangrijke uitdaging voor de heersende sentiment in de cryptomarkt, die suggereert dat de bullcyclus zijn hoogste punt heeft bereikt. In werkelijkheid geven de huidige economische omstandigheden aanwijzingen voor een voortzetting van de expansie, in plaats van een contractie.
Vraag & Antwoord
Wat zijn de belangrijkste indicatoren die wijzen op een voortzetting van de economische groei?
Bittel wijst op samengestelde sentimentmetingen van verschillende economische indicatoren die nog steeds gematigd zijn, in combinatie met het feit dat de meeste centrale banken de rente verlagen, wat ruimte creëert voor economische expansie.
Hoe interpreteert Bittel de huidige werkloosheidscijfers?
Bittel legt uit dat de stijging van de werkloosheid vaak een achtergestelde indicator is, wat betekent dat het een vertraging vertoont in vergelijking met de actuele economische situatie. Bedrijven passen hun arbeidsstrategieën aan op basis van toekomstige verwachtingen.
Wat zegt de huidige olieprijs over de economie?
De huidige olieprijzen, die bijna 20% onder trendniveau blijven, wijzen op versoepeling van de financiële omstandigheden, wat een indicatie is van een vroeg-cyclische fase in plaats van de verkrappingsdynamiek die meestal met late cycli gepaard gaat.
