Een analyse van DWF Ventures toont aan dat de aandelenkoers van de meeste cryptobedrijven met grote hoeveelheden digitale activa lager gewaardeerd wordt dan de werkelijke waarde van hun crypto-bezit.
Slechts vier van de twintig grootste beursgenoteerde bedrijven die cryptomunten als schatkistactiva aanhouden, noteren boven de waarde van hun crypto-bezittingen. Dat blijkt uit een nieuwe analyse van DWF Ventures, de investeringstak van market maker DWF Labs, gepubliceerd op 24 september. De meerderheid van deze bedrijven, die bekendstaan als ‘digital asset treasury’ (DAT) bedrijven, presteert daarmee slechter dan wanneer beleggers de onderliggende cryptomunten rechtstreeks zouden bezitten.
De analyse vergeleek de aandelenkoersen van deze bedrijven met de prestaties van de tokens die zij in bezit hebben. Het merendeel van de twintig grootste DAT-bedrijven handelt tegen een zogeheten ‘market-value-to-net-asset-value ratio’ (mNAV) van minder dan 1. Dit betekent dat hun aandelen lager gewaardeerd worden dan de marktwaarde van hun crypto-bezittingen.
De Grote Vier
De vier bedrijven die wel boven de waarde van hun cryptobezittingen noteren, zijn Bit Digital (mNAV 1,49x), Strive (mNAV 1,21x), Hyperliquid Strategies (mNAV 1,17x) en BitMine (mNAV 1,02x). Opvallend is dat zelfs Microstrategy, een van de grootste institutionele houders van bitcoin, met een mNAV van 0,97x onder de drempel van 1 bleef.
Microstrategy had nog recent, tussen 14 en 20 september, 950 extra bitcoins aangekocht voor ongeveer 75,7 miljoen dollar (omgerekend ongeveer 70 miljoen euro), waarmee hun totale bezit op 846.000 bitcoins kwam. Ondanks deze continue aankoopstrategie waardeert de aandelenmarkt het bedrijf dus nog steeds onder de marktwaarde van zijn bitcoinbezit.
Strategieën Voor Kapitaalverwerving
Bedrijven met een mNAV boven 1 maken vaak gebruik van ‘at-the-market’ (ATM) aanbiedingen. Hierbij verkopen ze nieuwe aandelen om kapitaal op te halen wanneer de aandelenkoers hoger is dan de waarde van hun activa, om vervolgens met dat geld meer crypto te verwerven. Deze aanpak werkt alleen zolang de aandelenkoers de activawaarde overstijgt.
Zodra de mNAV onder 1 zakt, wordt het moeilijker om kapitaal aan te trekken via nieuwe aandelenuitgifte, omdat dit de bestaande aandeelhouders verwaterd. Microstrategy maakt vaak gebruik van converteerbare obligaties, waarbij de conversieprijs ruim boven de spotprijs ligt. Dit stelt het bedrijf in staat om kapitaal aan te trekken zonder rente te betalen, mits de conversie succesvol is. Dergelijke mechanismen verliezen echter hun effectiviteit wanneer de mNAV onder de 1 duikt.
Tijdelijke Oplevingen En De Lange Termijn
Hoewel de meeste DAT-bedrijven onder hun activawaarde noteren, kunnen hun aandelen wel korte periodes van sterke prestaties laten zien. Wanneer de cryptoprijzen stijgen en de mNAV laag is, kunnen DAT-aandelen op korte termijn – denk aan ongeveer drie maanden – de spotprijzen van crypto met 15 tot 40 procent overtreffen. Hyperliquid Strategies en Cypherpunk Technologies lieten sinds juli respectievelijk 31 procent en 38 procent meer winst zien dan de spotmarkt. Dit komt omdat beleggers bereid zijn een hogere premie te betalen voor bedrijfsexposure tijdens een crypto-rally.
Wij zien dit echter vooral als tijdelijke inhaalslagen. DWF Ventures stelt dat het op de lange termijn voordeliger blijft om de cryptomunten direct te bezitten. De Bitcoin koers noteert bijvoorbeeld op 24 september om 18:02 uur 74.199 euro, een stijging van 10,4 procent over de afgelopen zeven dagen. Ethereum staat op 2.359 euro, met een stijging van 9,0 procent in dezelfde periode. Deze cijfers suggereren dat de onderliggende activa nog steeds sterke rendementen kunnen bieden.
Wat Betekent Dit Nu?
De bevindingen van DWF Ventures tonen een duidelijke discrepantie tussen de waardering van crypto-holding bedrijven en de waarde van hun digitale activa. Het onderzoek wijst erop dat de focus voor DAT-bedrijven verschuift van puur het bezit van crypto naar operationele inkomsten en de kwaliteit van het management. De voordelen die deze bedrijven historisch genoten door institutionele toegang tot crypto via de beurs, nemen af nu er steeds meer gereguleerde fondsen en bewaardiensten beschikbaar komen. Dit impliceert dat de markt meer en meer kijkt naar de onderliggende bedrijfsactiviteiten en de efficiëntie van kapitaalbeheer, en minder naar enkel de omvang van hun crypto-schatkist.