Ethena is voornemens de ENA-kostenschakeling te activeren, afhankelijk van de goedkeuring door de Risicocommissie en een stemming onder tokenhouders, nadat aan vooraf vastgestelde voorwaarden is voldaan. Deze voorwaarden, opgesteld eind 2024, vereisen een USDe-aanbod van meer dan 6 miljard, een levenslange protocolomzet van meer dan 250 miljoen en integratie van USDe op vier van de vijf grootste centrale derivatenplatforms. De stichting is van plan om implementatiedetails te publiceren voordat ze een kader ter goedkeuring voorlegt aan de ENA-houders.
De omzet van USDe is voornamelijk afkomstig van de financiering van termijncontracten en de basis (basis is de prijsverschil tussen de spotprijs en de termijnprijs). De sUSDe (gestabiliseerde USDe) distributeert een deel van deze omzet aan de houders. In de laatste maandupdate meldde Ethena een USDe-aanbod van 12,1 miljard, met een 30-dagen sUSDe APY van 8,54 procent, en een reservefonds van ongeveer 62 miljoen geconsolideerd in USDtb. Bovendien verliep de distributie vooruitgang met drie van de vijf grootste centrale beurzen, terwijl er nog twee integraties volgen.
In de update werden ook de vervaldata van de Pendle-hoofdtokens voor september en de voortdurende hedging op belangrijke platforms gemeld. Volgens het governance-rapport van de stichting van augustus worden deze items nu als activatie-inputs en risicocontroles gevolgd, inclusief de APY-spreads in verhouding tot een benchmark en de grootte van het reservefonds.
De exacte vormgeving van de kostenschakeling blijft voorlopig open, wat een bewuste keuze is. De kostenschakelparameters geven aan dat distributies naar sENA (de secundaire ENA-tokens) op niet-cash-methoden kunnen steunen indien directe omzetdeling operationeel of juridisch onpraktisch blijkt te zijn. De activering vindt pas plaats nadat aan de succescriteria en risicocontroles is voldaan.
Voorbereiding van distributie en beurspenetratie
Op 9 september heeft Binance de USDe-spotparen gelanceerd, wat bijdraagt aan Ethena’s vereiste van “vier van de vijf” adoptie in het governance-rapport. De update van de stichting wijst erop dat USDe als onderpand wordt geaccepteerd op de belangrijkste derivatenmarkten die betrokken zijn bij Ethena’s hedgingprogramma, waarmee de basisvastlegging en aflossingsroutes worden verbeterd. De stemming zal de ENA-houders vragen om de specifieke implementatie goed te keuren na ondertekening door de Risicocommissie. Het governanceforum beschrijft de sequencing, waarbij de Risicocommissie continu de APY-spread van sUSDe ten opzichte van een benchmark en de toereikendheid van het reservefonds beoordeelt, voordat distributies worden mogelijk gemaakt.
De belangrijkste indicatoren voor voortstuwende krachten zijn te vinden in de omzetmotor. Positieve financiering en een sterke basis verhogen het inkomen van USDe, terwijl negatieve of samengeperste financiering dit kan verminderen. De recente marktsituatie ondersteunt het model van Ethena. Eind augustus meldde de wekelijkse recap van Deribit dat de BTC-financiering maandelijkse pieken bereikte bij de piek van de maand, terwijl de ETH-financiering kortstondig boven de 0,03 procent uitkwam op acht uren durende vensters voordat deze weer terugviel.
Een maand daarvoor waren de financieringstrends gematigd vanaf eerdere pieken, maar bleven ze gemiddeld positief over de belangrijkste cryptovaluta. Deze omstandigheden, samen met de toevoeging van een topbeurs en bredere acceptatie van onderpand, volgen historisch vaak op sterkere basisvastlegging voor modellen met op basis ondersteunde stabiele munten. Kostenafspraken en concentratie vereisen aandacht. De augustus-update over governance benadrukt geplande vervaldata van Pendle-hoofdtokens, wat kan leiden tot het vrijgeven van sUSDe en tactische stromen die tijdelijke verhogingen in aflossingsactiviteit of wijzigingen in Aave-verbonden blootstellingen veroorzaken.
In de Verenigde Staten werd op 18 juli de GENIUS Act ondertekend, waarmee een federaal regime voor betalingsstabile munten werd ingesteld. Dit omvat onder andere OCC-licenties voor niet-banken, één-op-één-reservevereisten en de mogelijkheid om tegenstrijdige staatscharters voor toegestane uitgevers te negeren. In het Verenigd Koninkrijk heeft de Bank of England aangegeven dit jaar te willen overleggen over de mogelijkheid voor systeemstabile munten om een deel van hun reserves in hoogwaardige liquide activa aan te houden. Deze beleidsrichting is cruciaal voor het ontwerp van distributies, aangezien regels voor reserves en bewaring de beweging van contanten, terugkoopmogelijkheden of alternatieve mechanismen die ENA-bestuur kan overwegen, kunnen beïnvloeden.
De cross-marktcontext is constructief. De wereldwijde marktwaarde van stabiele munten heeft de laatste weken constante recordniveaus benaderd, een achtergrond die historisch samenhangt met diepere liquiditeit en lagere spreads. Vooruitblikkend zijn de belangrijke activeringspunten helder: publieke bevestiging van implementatiedetails door de Risicocommissie, de publicatie van het kader door de stichting en de stemming onder de ENA-houders, zoals uiteengezet in de parameters van de kostenschakeling en de augustus-governance-update. Ethena is voornemens om het definitieve implementatiekader openbaar te maken en vervolgens de ENA-houders om stemmingen te vragen.
Vraag & Antwoord
Wat is de ENA-kostenschakeling?
De ENA-kostenschakeling is een mechanisme waarbij een deel van de protocolomzet aan tokenhouders wordt uitgekeerd, op basis van specifieke voorwaarden en parameters die van toepassing zijn op de economische prestaties van het protocol.
Hoe beïnvloeden macro-economische factoren de distributie van stabiele munten?
Macro-economische factoren, zoals reservevereisten en weerslag van reguleringen in verschillende markten, kunnen directe invloed uitoefenen op de liquiditeit en waarde van stabiele munten, wat weer invloed heeft op hun distributiecapaciteit.
Wat is de rol van de Risicocommissie binnen Ethena?
De Risicocommissie is verantwoordelijk voor het beoordelen van risico’s en de toereikendheid van het reservefonds, en stelt eisen aan de conditie voor het activeren van distributies aan de tokenhouders, zodat de implementatie veilig is voor alle betrokkenen.
