Beleggingsstrateeg Jorn Veeneman van JPMorgan Asset Management deelt inzichten over de selectie van winnende AI-aandelen, waarbij hij wijst op dalende winstmarges en toenemende investeringen die de vrije kasstroom onder druk zetten.
De vrije kasstroom van ‘hyperscalers’ – grote technologiebedrijven die de infrastructuur voor AI leveren – zal in 2027 negatief worden. Dat stelt Jorn Veeneman, beleggingsstrateeg bij JPMorgan Asset Management. Deze daling is een direct gevolg van de enorme investeringen die nodig zijn voor de ontwikkeling en uitrol van artificiële intelligentie (AI). De markt verwacht echter een herstel in 2028, gedreven door hogere inkomsten uit AI-producten.
Veeneman wijst op de Ramp AI Index, die de bedrijfsuitgaven aan AI meet, als een belangrijke indicator. Deze uitgaven stijgen weliswaar, maar moeten ook blijven toenemen om de sector gaande te houden. Tegelijkertijd laat de LLM Token Expenditure Index zien dat de uitgaven aan AI-tokens onder druk staan. Dit komt deels door de opkomst van goedkopere Chinese AI-modellen, maar ook door prijsverlagingen van westerse spelers zoals Anthropic en OpenAI voor hun minder geavanceerde modellen. Klanten worden namelijk steeds kostenbewuster.
Deze ontwikkelingen tonen aan dat de AI-sector, ondanks de hype, geconfronteerd wordt met reële economische uitdagingen. Wij zien vooral dat de race om technologisch voorop te blijven hoge kosten met zich meebrengt, wat de winstgevendheid op korte termijn beïnvloedt. Investeerders zijn hierdoor al voorzichtiger geworden, wat zich vertaalt in afgenomen waarderingen voor de hyperscalers. Dit is een logische reactie op de balans tussen de enorme groeiverwachtingen en de noodzakelijke investeringen die daaraan voorafgaan.
Ook de OpenRouter Index, die de vraag naar tokens monitort, groeit volgens Veeneman nog steeds. Een andere factor die de beleggingsstrateeg noemt, zijn de energieprijzen. Hoewel de kortetermijnvoorspellingen moeilijk zijn, verwacht JPMorgan op de langere termijn een geleidelijke heropstart van de energietoevoer uit het Midden-Oosten, wat een positief effect zou kunnen hebben op de operationele kosten van energie-intensieve AI-bedrijven.
De brede markt toont ondertussen een gemengd beeld. Bitcoin noteert op 1 oktober om 10:32 nog steeds 73.817 euro, een stijging van 6,0 procent over de afgelopen dertig dagen, wat aantoont dat digitaal vermogen een eigen dynamiek volgt, los van de directe AI-investeringsuitdagingen. De angst-en-hebzuchtmeter staat op 74 van 100, wat duidt op ‘Greed’.
De gigantische investeringsbehoeften in AI zijn ook terug te zien bij bedrijven als Nvidia, dat onlangs een aandeleninkoopprogramma van 150 miljard dollar aankondigde. Econoom Arnoud Boot waarschuwt voor een mogelijke AI-hype, waarbij bedrijven veel cash inzetten om vertrouwen uit te stralen, terwijl de groeiverwachtingen de realiteit soms voorbij lijken te streven. Meta lanceerde recent zijn AI-model Muse, wat de concurrentie in de sector verder aanwakkert, maar tegelijkertijd de vraag oproept naar de duurzaamheid van deze snelle expansie.
Technische analyse
Hoewel de besproken indicatoren zich richten op fundamentele bedrijfsgezondheid, suggereren de afgenomen waarderingen van hyperscalers een voorzichtige houding bij beleggers. Concrete support- en resistance-niveaus voor AI-aandelen worden niet genoemd, maar de waarschuwing over negatieve kasstromen kan leiden tot neerwaartse druk op de koersen als de markt dit signaal oppikt. De koersbewegingen zullen waarschijnlijk afhangen van het volume waarmee deze waarderingsaanpassingen plaatsvinden.
Marktsentiment
Het algemene sentiment rond AI-aandelen lijkt van voorzichtigheid te getuigen, ondanks de aanhoudende groei in AI-uitgaven. De Fear & Greed Index in de cryptomarkt staat op ‘Greed’ (74/100), wat aangeeft dat beleggers in die sector nog steeds een sterke neiging hebben tot risico nemen. Dit contrast met de dalende waarderingen bij hyperscalers illustreert de verschillende dynamieken tussen de traditionele tech- en de cryptomarkt.
Fundamentele analyse
De fundamentele analyse wijst op een cruciale periode voor AI-bedrijven. De hoge investeringen zijn noodzakelijk voor groei en innovatie, maar leiden op korte termijn tot druk op de vrije kasstroom. De prijsverlagingen door Anthropic en OpenAI, gecombineerd met de concurrentie van goedkopere modellen, suggereren een verzadiging of prijsgevoeligheid in bepaalde segmenten van de AI-markt. Een herstel in 2028 is afhankelijk van de mate waarin AI-producten daadwerkelijk hogere omzet genereren en de kosten compenseren.
Bull- vs bear-scenario
- Bull-scenario: Indien de verwachte groei van AI-productinkomsten in 2028 de investeringskosten ruim overtreft en de energieprijzen stabiel blijven, kunnen hyperscalers snel herstellen.
- Bear-scenario: Als de kostenbewustwording van klanten aanhoudt en de concurrentie de marges verder uitholt, kan de negatieve kasstroom langer aanhouden en de winstgevendheid onder druk zetten.
Wat betekent dit nu?
De analyse van JPMorgan Asset Management schetst een beeld van de AI-sector die balanceert tussen enorme groeipotentieel en aanzienlijke investeringsrisico’s. De waarschuwing over de negatieve kasstroom in 2027 is een belangrijke indicator die beleggers niet mogen negeren. Het succes van de verwachte heropleving in 2028 hangt sterk af van de capaciteit van AI-bedrijven om hun investeringen om te zetten in concrete, winstgevende producten en diensten. De markt zal de komende kwartaalcijfers van deze bedrijven nauwlettend in de gaten houden voor verdere aanwijzingen over deze dynamiek.
