De Amerikaanse aandelenmarkt hield stand ondanks hogere obligatierendementen. Maar analist Michael Kramer ziet twee factoren die de buffer kunnen wegnemen en beleggers voor een uitdaging plaatsen.
De Amerikaanse aandelenmarkt, met de S&P 500 voorop, heeft de stijgende rendementen op Amerikaanse staatsobligaties tot nu toe aardig kunnen weerstaan. Dat komt door twee belangrijke factoren, zo stelt analist Michael Kramer van Mott Capital Management. Die factoren zijn de aanhoudende winstgroei van bedrijven en de lage volatiliteit op de obligatiemarkt. Beleggers moeten echter opletten, want deze bescherming kan snel verdwijnen.
Sinds begin juni, toen het rendement op de 10-jarige staatsobligatie nog op 4,45 procent stond, is de S&P 500 op hetzelfde niveau gebleven. De Nasdaq-100 daalde in diezelfde periode zelfs met ongeveer 5 procent. Desondanks daalde de price-to-earnings (P/E)-ratio voor de komende twaalf maanden van 21,3 naar 19,1. Dit komt omdat de winstverwachtingen voor de S&P 500 in die periode met 12,6 procent stegen, van ongeveer 356 dollar naar 401 dollar per aandeel. Die groei compenseerde de druk die de hogere rentes op de waarderingen legden.
Winstgroei En Rentevolatiliteit Cruciale Buffers
De winstgevendheid van bedrijven fungeert als een cruciale buffer tegen de stijgende rentes. De earnings yield van de S&P 500, het omgekeerde van de P/E-ratio, steeg van 4,7 procent naar 5,2 procent sinds juni. Dit betekent dat aandelen technisch gezien goedkoper zijn geworden, ondanks de stabiele koersen en hogere rentes. Wij zien vooral dat de markt de hogere kapitaalkosten nog niet als een serieuze bedreiging voor toekomstige bedrijfswinsten beschouwt.
De angst is echter dat als de markt hogere rentes wel als een rem op de economische groei gaat zien, de winstverwachtingen kunnen dalen. Kramer berekent dat als de S&P 500 zou handelen tegen een P/E van 19,3 en de winst zou terugvallen naar 356 dollar, de index zou dalen naar ongeveer 6.870 punten. Ook een verdere stijging van het rendement op de 10-jarige obligatie naar 5,25 procent zou de P/E-ratio, bij gelijkblijvende winsten, kunnen drukken naar 18,2, waardoor de S&P 500 rond 7.280 punten zou uitkomen.
Obligatiemarkt Houdt Zich Rustig
Een tweede belangrijke factor is de lage volatiliteit op de obligatiemarkt, gemeten door de Bank of America MOVE Index. Historisch gezien is er een omgekeerd verband tussen deze index en de S&P 500: als de volatiliteit op de obligatiemarkt stijgt, dalen aandelen vaak. In 2022 was dit een belangrijke reden voor de dalingen, omdat toen zowel de winstverwachtingen daalden als de MOVE Index scherp steeg.
Op dit moment blijft de correlatie relatief zwak en negatief, wat betekent dat de rust op de obligatiemarkt de aandelen helpt stabiliseren. Als de MOVE Index echter snel stijgt en hogere niveaus bereikt, kan die relatie sterker en negatiever worden, wat de druk op aandelen aanzienlijk kan verhogen. Wij twijfelen of deze rustige correlatie standhoudt als de rentes nog verder oplopen. Het verdwijnen van één van deze twee buffers – winstgroei of lage obligatievolatiliteit – kan de markt onder zware druk zetten. Als beide tegelijk wegvallen, zou de correctie die nu vooral in waarderingen plaatsvindt, zich snel vertalen in lagere aandelenkoersen.