De dreiging van een grootschalige gedwongen verkoop van crypto-gerelateerde aandelen lijkt tijdelijk afgewend. Toch gaat deze verlichting gepaard met een structureel probleem dat de economische dynamiek van de zogenaamde “Bitcoin Treasury”-handel fundamenteel verandert.
Op 6 januari kondigde MSCI Inc., de belangrijkste indexaanbieder voor wereldwijde aandelen- en ETF-markten, aan dat het de “Digital Asset Treasury Companies” (DATCO’s) in zijn wereldwijde indices voor de beoordeling in februari 2026 zal handhaven. Dit betekent dat bedrijven zoals Strategy (voorheen MicroStrategy) niet worden uitgesloten.
MSCI verklaarde dat de huidige indexbehandeling van de DATCO’s, die in de voorlopige lijst zijn opgenomen en waarvan de digitale activa 50% of meer van de totale activa uitmaken, onveranderd blijft. Deze uitspraak kwam als een positieveling nieuws voor Michael Saylor, de uitvoerend voorzitter van Strategy, die zijn overwinning vierde met het behoud in de benchmark.
Tegelijkertijd heeft de indexaanbieder echter een technische bevriezing van het aantal uitstaande aandelen voor deze entiteiten aangekondigd. MSCI verklaarde dat het geen verhogingen van het aantal aandelen (Number of Shares, NOS), de Foreign Inclusion Factor (FIF) of de Domestic Inclusion Factor (DIF) voor deze effecten zal doorvoeren en dat het eventuele toevoegingen of migraties naar andere maatstaven voor alle effecten in de voorlopige lijst zal uitstellen. Deze beslissing heeft als gevolg dat de link tussen nieuwe aandelenemissies en automatische passieve aankopen effectief is verbroken.
Doorbreking van de mechanische vraag
De onmiddellijke marktreactie op dit nieuws was een stijging van meer dan 6% van de aandelen van Strategy, een reflectie van de opluchting dat een catastrofale liquiditeitscrisis voorlopig van de baan is. Analisten van JPMorgan hebben gesuggereerd dat een volledige uitsluiting tussen de $3 miljard en $9 miljard aan gedwongen verkopen van MSTR zou kunnen hebben veroorzaakt. Dit volume zou waarschijnlijk de aandelenprijs onder druk hebben gezet en een liquidatie van Bitcoin-holdings hebben afgedwongen.
De afwezigheid van dit uitsluitingsrisico maakt ons echter bewust van een nieuwe realiteit: de automatische vraag voor deze aandelen ontbreekt. Historisch gezien leidde de uitgifte van nieuwe aandelen door Strategy, met als doel Bitcoin-aankopen te financieren, er altijd toe dat MSCI de aandelenhoeveelheid uiteindelijk bijgewerkte. Dit zorgde ervoor dat passieve fondsen die de index volgen, wiskundig gedwongen werden een proportioneel deel van de nieuwe uitgifte aan te kopen om trackingfouten te minimaliseren. Dit creëerde een gegarandeerde, prijs-onafhankelijke vraag die hielp bij de absorptie van verwatering.
Met het nieuwe bevriezingsbeleid is deze rondgang doorbroken. Zelfs als Strategy aanzienlijk zijn aanbod uitbreidt om kapitaal aan te trekken, zal MSCI deze nieuwe aandelen voor indexberekeningen effectief negeren. Dit betekent dat het gewicht van het bedrijf in de index niet zal toenemen, waardoor ETF’s en indexfondsen niet gedwongen zullen worden de nieuwe aandelen aan te kopen. Marktanalisten wijzen erop dat deze verschuiving een terugkeer naar de fundamenten afdwingt. Zonder de steun van benchmark-trackingvraag zijn Strategy en haar concurrenten nu afhankelijk van actieve vermogensbeheerders, hedgefondsen en particuliere investeerders om de nieuwe uitgiften te absorberen.
Om de omvang van deze verschuiving te begrijpen, modellen marktonderzoekers de “verloren vraag” waaruit de emittenten nu moeten navigeren. Bull Theory, een onderzoeksbureau in de crypto-sector, heeft deze liquiditeitskloof gekwantificeerd in een notitie aan klanten. Het bureau schetste een hypothetisch scenario waarin een treasurybedrijf 200 miljoen uitstaande aandelen heeft, waarvan ongeveer 10% doorgaans door passieve indexvolgers wordt gehouden. In het Bull Theory-model, als dat bedrijf 20 miljoen nieuwe aandelen uitgeeft om kapitaal aan te trekken, zou de oude indexmechaniek uiteindelijk vereisen dat passieve fondsen 2 miljoen van die aandelen aankopen. Bij een theoretische prijs van $300 per aandeel zou dat neerkomt op $600 miljoen aan automatische, prijs-onafhankelijke koopdruk.
Vanwege de nieuwe bij het bevriezen door MSCI viel de $600 miljoen-aanbod echter naar nul. Bull Theory merkte op dat Strategy nu op zoek moet naar particuliere kopers, kortingen moet aanbieden of minder geld moet ophalen. De gedwongen vraag vanuit indexfondsen is dus geëlimineerd, wat een aanzienlijke uitdaging vormt voor Strategy, dat in 2025 meer dan $15 miljard aan nieuwe aandelen heeft uitgegeven om Bitcoin agressief te accumuleren.
Als het bedrijf probeert een gelijke schaal van uitgifte in 2026 na te volgen, zal het dat doen in een markt zonder passieve ondersteuning. Zonder die structurele vraag is het risico van een prijscorrectie bij verwateringselementen aanzienlijk toegenomen.
ETF’s als onopgemerkte winnaars
De beslissing van MSCI om deze bedrijven te plafonneren in plaats van ze uit te sluiten of te negeren heeft ook de concurrentiedynamiek in de vermogensbeheersector aanzienlijk veranderd. In het afgelopen jaar zijn spot Bitcoin ETF’s in de Verenigde Staten uitgegroeid tot een belangrijke activaklasse en hebben aanzienlijke institutionele belangstelling gekregen. Deze stijging leidde ertoe dat MSCI’s voormalige moederbedrijf, Morgan Stanley, zijn eigen aanvraag voor een Spot Bitcoin ETF indiende. Vanuit dit perspectief neemt Strategy het op tegen deze heffingsdragende Bitcoin ETF’s, die investeerders een manier bieden om passieve Bitcoin-exposure te verkrijgen via een bedrijf. Door de indexweging van DATCO’s te bevriezen, verzwakt de nieuwe regel hun vermogen om effectief te schalen via de aandelenmarkten.
Als de mogelijkheid van Strategy om goedkoop kapitaal aan te trekken wordt ingeperkt, kunnen grote allocatoren kapitaal uit de bedrijfsacties halen en in spot ETF’s investeren. Deze ETF’s dragen niet de operationele risico’s van een bedrijf of de volatiliteit ten opzichte van de netto-inventariswaarde (NAV). Deze kapitaalinstroom zou direct ten goede komen aan de emittenten van spot ETF’s, waaronder grote Wall Street-banken, die effectief de vergoedingen zouden kunnen innen die voorheen in de aandelenpremies waren weerspiegeld. Door de “flywheel”-effect van de treasury-strategie te neutraliseren, heeft de indexaanbieder mogelijk onbedoeld, of opzettelijk, het speelveld in het voordeel van traditionele vermogensbeheeringsproducten genivelleerd.
Vraag & Antwoord
Hoe beïnvloedt de bevriezing van aandelen het gedrag van investeerders?
De bevriezing van aandelen onthult de noodzaak voor bedrijven als Strategy om actieve investeerders te overtuigen in plaats van te vertrouwen op automatische instroom van passieve fondsen. Dit vergroot de afhankelijkheid van directe strategieën om kapitaal aan te trekken.
Wat zijn de mogelijke implicaties voor de Bitcoin-markt als gevolg van deze veranderingen?
Zonder de automatische vraag van passieve investeringen kan het aanbod van nieuwe aandelen leiden tot prijsvolatiliteit, het risico van waardevermindering vergroten en de algemene marktstructuur onder druk zetten.
Welke rol spelen ETF’s in deze nieuwe dynamiek?
Met de nadruk op spot Bitcoin ETF’s zal er waarschijnlijk een beweging zijn van kapitaal van traditionele aandelen naar deze nieuwe producten, wat invloed heeft op de vraag naar aandelen van bedrijven als Strategy en andere DATCO’s.
