De recente beëindiging van de Amerikaanse overheidshutdown heeft de aandacht opnieuw gevestigd op de macro-economische dynamiek, met een scherpzinnige analyse van Raoul Pal, die op X zijn visie op een liquiditeitsovervloed schetst. Volgens zijn aanwijzingen zijn de implicaties voor crypto aanzienlijk.
“Wat is de volgende stap nu de Amerikaanse overheid weer functioneert?” vraagt Pal. Hij wijst onmiddellijk naar de Treasury General Account (TGA), waaruit blijkt dat we binnen enkele dagen kunnen rekenen op een aanzienlijke toename van liquiditeit die maandenlang aanhoudt. “De quantitative tightening (QT) eindigt in december, en de balans van de Fed zal geleidelijk stijgen, wat kan leiden tot een verzwakking van de dollar,” voegt hij toe.
De mechaniek achter deze ontwikkelingen is vrij eenvoudig: het afbouwen van de TGA brengt contanten terug in de bankreserves en geldmarkten, een tegenovergestelde beweging van de reserve-afname die zich voordeed tijdens de gedeeltelijke overheidshutdown. Tegelijkertijd heeft de Federal Reserve al bevestigd dat de QT op 1 december 2025 zal eindigen, waarbij de focus verschuift van actieve afbouw van de balans naar volledige herinvestering van vervallende staatsobligaties en een meer ‘onderhouds’-gerichte houding.
De Toekomst van Cryptoprijzen
Pals centrale punt is dat beide kanalen het systeem in de richting van een overvloed aan dollars duwen in de fundingmarkten, wat volgens hem een gunstige omgeving vormt voor risicovolle activa, waaronder crypto. Een onmiddellijk risico is echter een klassieke jaar-einde funding squeeze. “De volgende belangrijke stap is om een funding squeeze aan het jaar einde te vermijden. Verwacht verschillende ’tijdelijke’ maatregelen om liquiditeit toe te voegen. Term Funding en SRF-activiteiten zijn het meest waarschijnlijk.” Deze verwijzing betreft term repo- of financieringsfaciliteiten, en de Standing Repo Facility (SRF), die door de Fed kan worden opgeschaald om banken toegang tot contanten te waarborgen wanneer de kortetermijnrente stijgt. Dit komt overeen met recente communicatie van de Fed waarin wordt aangegeven dat het verhoogde gebruik van de SRF en strakkere geldmarktvoorwaarden belangrijke redenen waren om de QT vroeger te beëindigen.
Pal gaat verder van tactische instrumenten naar structurele regulatie: “Dit zal uiteindelijk leiden tot de broodnodige wijzigingen van de Supplementary Leverage Ratio (SLR) om banken in staat te stellen meer uitgifte op te nemen en hun balansen opnieuw te lenen. Dit is een grote liquiditeitsinjectie. Verwacht dit in het eerste kwartaal. De SLR zou de tarieven moeten verlagen naarmate banken meer obligaties kopen.”
De SLR beperkt de totale balansgrootte van grote banken, ongeacht het risico van activa. Het versoepelen van deze ratio voor staatsobligaties en reserves is jarenlang besproken als een manier om dealers in staat te stellen meer overheidsschuld op te slaan zonder de limieten te overschrijden. Als toezichthouders in die richting bewegen, zou dat, zoals Pal opmerkt, de capaciteit van banken om meer obligaties te kopen bevrijden en de rendementen omlaag kunnen drukken, wat op zijn beurt een versoepeling van de financiële voorwaarden zou kunnen inhouden.
Voor crypto is dit van indirect belang: Pals macro-economische stelling is dat verbeterde liquiditeit en lagere reële rendementen de belangrijkste positieve factoren zijn voor digitale activa. Ook regulatie staat bij hem op de radar: “Verwacht ook dat de CLARITY Act voor crypto binnenkort wordt afgerond.” De Digital Asset Market Clarity Act van 2025, oftewel de CLARITY Act, heeft al de Amerikaanse Kamer van Afgevaardigden gepasseerd en ligt nu ter goedkeuring in de Senaat. Deze wet zou digitale activa definiëren en toezicht verdelen tussen de CFTC en de SEC, waarmee veel van het huidige “reguleren door middel van handhaving”-model wordt vervangen. Pals opmerking weerspiegelt zijn verwachting dat het einde van de shutdown de weg vrijmaakt voor hernieuwde wetgevende impulsen—een cruciale schakel in de institutionele strategie voor crypto’s buiten bitcoin.
Pal trekt de blik vervolgens breder naar wereldwijde en fiscale beleidsmaatregelen: “Er zullen ook stimuleringsbetalingen en de Big Beautiful Bill-fiscale injectie zijn. China zal zijn balans blijven uitbreiden. Europa zal fiscale stimulans of extra uitgaven toevoegen. De schulden moeten worden doorgerold en de overheid wil de economie vóór de midterms op zweep zetten. Dit is de Liquiditeitsvloei… de specerij moet stromen.” In zijn geheel beschrijft Pal een gesynchroniseerd regime: de TGA-uitgaven na de shutdown, het einde van de QT, potentiële verlichting van de SLR, vorderingen in de Amerikaanse crypto-wetgeving, en voortdurende fiscale en monetaire ondersteuning in China en Europa. Voor crypto-investeerders die zijn liquiditeitsgerichte visie delen, is de boodschap duidelijk: de macro ‘specerij’, zo zegt hij, staat op het punt opnieuw te stromen.
Op het moment van schrijven is de totale crypto-marktkapitalisatie gedaald naar $3,24 triljoen.
Vraag & Antwoord
Wanneer kunnen we een stijging van de cryptoprijzen verwachten?
De stijging van de cryptoprijzen kan gelinkt worden aan de toegenomen liquiditeit en lagere reële rendementen, zoals geschetst door Raoul Pal. Met de beëindiging van de quantitative tightening en de mogelijk komende regulering kan er een ondersteunende omgeving ontstaan voor digitale activa.
Wat zijn de implicaties van de TGA-spending voor de crypto-markten?
De uitgaven uit de Treasury General Account dragen bij aan een groter aanbod van dollars in de markt, wat leidt tot een verbeterde liquiditeit. Dit kan gunstig zijn voor de prijzen van risicovolle activa zoals crypto.
Hoe beïnvloedt de SLR banken en hun activiteiten op de obligatiemarkt?
Een versoepeling van de Supplementary Leverage Ratio zou banken in staat stellen meer obligaties aan te kopen zonder hun balans te veel te belasten. Dit kan leiden tot lagere rendementen en een versoepeling van de financiële voorwaarden, wat weer positieve gevolgen kan hebben voor de bredere markten, inclusief crypto.
