Op 4 december heeft de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) van de Verenigde Staten goedkeuring verleend voor margingesprekken in spot crypto op federaal gereguleerde beurzen. Dit markeert een mijlpaal in de Amerikaanse geschiedenis, aangezien het voor het eerst mogelijk is om spot Bitcoin en andere crypto-activa met hefboom te verhandelen binnen het CFTC-kader dat eerder al governmenteerde voor futures en opties, met een centrale clearing en een beproefd risicobeheer als steun. Acting Chairman Caroline Pham heeft dit aangeduid als een “historische mijlpaal” die Amerikanen “veilige Amerikaanse markten” biedt in plaats van offshore beurzen zonder fundamentele waarborgen tegen ongecontroleerde klantverliezen.
Deze stap beëindigt echter niet de offshore locaties die de vorige cyclus domineerden. Wat hiermee wordt gecreëerd, is eerder een structurele splitsing: een blijvende scheiding tussen twee parallelle Bitcoin-markten die verschillende gebruikers en risicobereidheid bedienen.
In de afgelopen 15 jaar heeft de Amerikaanse wetgeving vereist dat handels transacties met hefboomwerking plaatsvinden op gereguleerde beurzen. In de praktijk gold deze eis nooit voor crypto, aangezien dergelijke beurzen voor hefboomspothandel niet bestonden. Pham merkte op dat het Congres na de financiële crisis hervormingen heeft doorgevoerd, maar dat “de CFTC deze cruciale klantbeschermingshervorming nooit heeft gerealiseerd door duidelijke richtlijnen te bieden over hoe deze retail producten van de beurs genoteerd moesten worden, ondanks jarenlange vraag uit de markt.”
Dit heeft geresulteerd in een lange periode van regulatoire ballingschap. De gehele markt voor margingebaseerde spothandel migreerde naar offshore jurisdicties zoals de Seychellen, de Bahamas en de Britse Maagdeneilanden. De platforms daar boden hoge hefboomwerking en minimale controle, en werden de motor achter de prijsontdekking van Bitcoin. De kwetsbaarheden van dit model kwamen echter volledig aan het licht na de ineenstorting van Sam Bankman-Fried’s FTX.
De recente goedkeuring beëindigt deze ballingschap, maar niet door alles terug naar de VS te brengen. In plaats daarvan formeert het een duidelijke verdeling. Een markt blijft offshore, met hoge hefboom en hoog risico, gericht op de zogenaamde “degen” retailtrader die minimale frictie wil. De andere markt ontwikkelt zich onshore, met lagere hefboom, centrale clearing en portfoliomarge voor banken, hedgefondsen en geavanceerde proprietary traders.
Pham beschreef het bredere beleidsdoel duidelijk. Met de plannen van president Trump voor digitale activa zal de CFTC “Amerika’s plek als wereldleider in digitale activamarkten heroveren.” In deze structuur heeft de CFTC niet alleen een nieuw product goedgekeurd. Ze is begonnen de infrastructuur van het Amerikaanse financiële systeem aan te passen om Bitcoin te accommoderen.
De nieuwe instrumenten maken gebruik van de “Actual Delivery”-bepalingen van de Commodity Exchange Act om iets te creëren dat zich als een fysiek afgeleverd contract gedraagt, maar verhandeld wordt als een spotcontract. Functioneel is dit de eerste stap naar het behandelen van Bitcoin zoals gereguleerde markten buitenlandse valutaparen behandelen, waar spot-, forward- en swapcontracten binnen een verenigd risicomanagement en clearingkader samenkomen.
Bitnomial is de eerste beurs die deze specifieke goedkeuring heeft verkregen, en de lancering daarvan zal symbolisch gewicht dragen. Echter, zoals crypto-analist Shanaka Anslem opmerkte, is de eerste mover in de marktplumbing vaak slechts “één venue” in een veel groter structureel verschuiving. Hij omschreef Bitnomial als de plek waar “hefboomspot, perpetuals, futures, opties en portfoliomarge” samenkomen onder volledige federale controle, en hij waarschuwde dat de “structurele implicaties enorm zijn.”
De technische mechanismen zijn van groot belang. Door deze spotproducten via een centrale tegenpartijclearing te laten clearingen, heeft de CFTC portfoliomarge voor Bitcoin mogelijk gemaakt. Onder het oude regime moest een handelaar die long ging op Bitcoin bij een Amerikaanse beurs en short op een Bitcoin-future bij de CME volledige dekking betalen op beide locaties. Onder het nieuwe model kan de clearinghouse deze posities als een enkele gedekte portefeuille beschouwen, wat de vereiste kapitaalbelasting verlaagd. Anslem schat dat het cross-margining tussen spot en derivaten de kapitaalvereisten met 30-50% kan verlagen.
Bovendien is Bitnomial slechts de ijskapitein en geen eindstaat van deze cruciale regulatoire verschuiving. Het kanaal dat het opent, is breed genoeg voor grotere “tankers” zoals CME Group, ICE en andere gevestigde derivatenlocaties zoals Coinbase Derivatives, die al enorme volumes behandelen in tarieven, grondstoffen en FX. Als deze platforms soortgelijke producten aannemen, kan Bitcoin worden gekruist gemarged met diepere traditionele risicopools, wat de integratie in de kern van de Amerikaanse financiële infrastructuur verder bevordert.
Daarom zijn stemmen uit de traditionele financiële wereld ook geïnteresseerd. Nate Geraci, voorzitter van Nova Dius Wealth, betoogde dat het nieuwe regime “basically the way paves for every major brokerage to offer spot crypto trading and feel comfortable from a regulatory perspective.” Dit opent de markt voor grote traditionele financiële instellingen zoals Vanguard, Charles Schwab en Fidelity, die gezamenlijk meer dan $25 biljoen aan activa beheren.
De retailmisvatting
Tegelijkertijd is er een populaire opvatting dat deze goedkeuring van de CFTC onmiddellijk de meeste liquiditeit terug naar Amerikaanse locaties zal trekken. Deze verwachting heeft echter niet juist begrepen wie waar handelt. Offshore beurzen zoals Binance en Bybit hebben hun imperiums opgebouwd door extreme hefboom, snelle onboarding en beperkte controle aan te bieden.
Regulated CFTC-locaties zullen er heel anders uitzien. Beperkt door conservatieve normen van de clearinghouse, zullen ze waarschijnlijk de hefboomwerking beperken tot getallen in de lage enkel getallen, vergelijkbaar met belangrijke valutaparen. Ook zullen de platforms volledige know-your-customer-controles eisen, posities rapporteren aan Amerikaanse autoriteiten en robuuste margin- en liquidatieregels handhaven.
De handelaar die probeert een klein bedrag om te zetten in een levensveranderende winst met 100x hefboom zal dus onwaarschijnlijk overstappen naar deze omgeving. Dit segment van de markt blijft offshore en zal blijven zorgen voor scherpe intraday schommelingen. Wat echter onshore verplaatst, zijn de basishandel en andere institutionele strategieën die meer afhankelijk zijn van een stabiele infrastructuur dan van extreme hefboomwerking.
Jarenlang hebben hedgefondsen long spot en short future posities in Chicago en het Caribisch gebied aangehouden, waarbij ze aanzienlijke tegenpartij risico’s accepteerden in ruil voor een hoger rendement. Anslem stelt dat “Amerikanen offshore gedwongen werden” en dat “miljarden verdwenen” toen dat risico zich verwezenlijkte. Onder de nieuwe structuur kan een groot deel van die activiteiten binnen de Amerikaanse regulatieve perimeter migreren, waarbij wordt gehandeld zonder concessies te doen op hefboom, maar wel met kapitaalbescherming en juridische zekerheid.
Voor grote allocators is deze afweging acceptabel. Zoals Bitcoin-analist Adam Livingston het verwoordde, is de stap van de CFTC “de eerste keer in de Amerikaanse geschiedenis dat spot crypto markten binnen een volledig federaal regulatief kader zullen opereren.” Voor hem betekent deze regulatoire goedkeuring dat Bitcoin verschuift van “interessant” naar “allocatief” voor pensioenen, verzekeraars, vermogensbeheerders en banken, zelfs als daadwerkelijke allocatie afhankelijk zal zijn van interne risicobeleid en opslagoplossingen.
Vraag & Antwoord
Wat betekent deze goedkeuring voor de crypto-markt in de VS?
Het betekent dat er een formele regulatie komt die de basis legt voor gestructureerde en veilige crypto-handel in de Verenigde Staten, wat de adoptie onder traditionele financiële instellingen kan versnellen.
Hoe beïnvloedt dit de offshore markten?
Hoewel de goedkeuring niet de offshore markten uitschakelt, creëert het een duidelijke scheiding tussen high-risk offshore handel en meer gereguleerde onshore mogelijkheden.
Wat zijn de implicaties voor investeerders?
Investoren kunnen profiteren van een meer gestructureerde markt met lagere risico’s en betere beschermingsmaatregelen, terwijl ook institutionele investeringen naar Bitcoin en andere crypto-activa kunnen toenemen.
