Japan heeft recentelijk de valuta-markt betreden met een aankoop van ongeveer 35 miljard dollar aan yen, wat leidde tot een significante daling van de dollar met bijna 3%, waarbij de wisselkoers zich vestigde op 155,5. De gegevens van de Bank of Japan (BOJ) over de geldmarkten ondersteunen deze claim. Zodra de bevestigingen van het ministerie van Financiën binnenkomen, erkennen we dit als Japan’s eerste officiële steunactie voor de yen in bijna twee jaar tijd en de op één na grootste ooit.
De vooruitzichten van de BOJ voor april wijzen op een consumentenprijsindex (CPI) zonder verse voedingswaren van 2,5% tot 3,0% in het fiscale jaar 2026. Economen anticiperen op een hernieuwde inflatie als gevolg van stijgende olieprijzen en de aanhoudende zwakte van de yen, hetgeen de importkosten verder verhoogt. Een belangrijk punt is dat 95% van de Japanse ruwe olie via de Straat van Hormuz vervoerd wordt, en de basisveronderstelling van de BOJ gaat ervan uit dat de prijs van Dubai-ruwe olie zal fluctueren tussen de 70 en 80 dollar, mits er geen grote verstoringen in de aanvoer plaatsvinden.
De politiek in Tokio heeft zijn grenzen als het gaat om het importeren van inflatie terwijl de yen in waarde daalt, en deze grenzen zijn deze week overschreden.
Op 28 april hield de BOJ haar beleidsrente op 0,75%. Dit leidde tot onenigheid onder drie leden van de raad, die pleitten voor een verhoging naar 1%. Eveneens hield de Federal Reserve haar beleidsrente op 3,50% tot 3,75% op 29 april. Deze situatie, met een kort renteverschil van ongeveer 275 tot 300 basispunten tussen de twee centrale banken, vormt de mechanische oorzaak achter de voortdurende opbouw van de carry trade. De lage kosten voor het lenen van yen, vergeleken met de hogere opbrengsten uit Amerikaanse activa, doen de vraag naar Japanse leningen toenemen.
Echter, interventie zonder gelijktijdige renteconvergentie koopt enkel tijd. Volgens een peiling van Reuters op 16 april verwacht 65% van de ondervraagde economen dat de BOJ tegen eind juni 2026 de rente tot 1% zal verhogen, met verdere verhogingen die in de plannen zijn opgenomen tot 2027.
Volgens gegevens van de Bank voor Internationale Betalingen (BIS) maakte de yen in 2025 16,8% uit van alle buitenlandse valutahandel wereldwijd. Een andere BIS-studie over de episode in augustus 2024 schatte dat yen-gefinancierde carry trades ongeveer 250 miljard dollar omvatten voordat deze werden afgebouwd, waarbij UBS het totaal rond de 500 miljard dollar schatte, met een gedeeltelijke afbouw aan de gang.
Een apart document van de BOJ vermeldt dat de aansprakelijkheden in yen voornamelijk worden gefinancierd door hedgefondsen en financiële intermediairs met posities in activa die ver van de Japanse valutamarkten verwijderd zijn. CFTC-gegevens van 21 april tonen dat hefboomfondsen in de yen-futures op de CME gehouden hebben 80.220 longposities tegenover 148.717 shortposities, met een stijging van de shortposities van meer dan 16.000 week op week. Wanneer de yen plotseling sterker wordt, hebben deze shortposities dekking nodig, wat leidt tot een noodzaak om de activa te verminderen die deze transacties ondersteunden.
De impact van dit mechanisme is aanzienlijk, vooral in een tijdperk waar crypto-assets zoals Bitcoin zich tussen de traditionele en nieuwe markten bewegen. De samenhang tussen gemaakte schulden en de afbouw van deze posities kan cashflowproblemen veroorzaken die verschillende activaklassen beïnvloeden, waaronder cryptocurrencies.
Als de drie dissidente leden van de BOJ gelijk hebben en er in juni een renteverhoging komt, zal dit een geloofwaardige verstrenging van het monetair beleid met zich meebrengen die de carry spread zal verkleinen. Dit maakt een nieuwe opbouw van short-yen posities minder aantrekkelijk, wat gevolgd kan worden door een verzwakking van de dollar. De interventie heeft reeds de dollarindex met 0,8% verlaagd, terwijl de euro, pond, en Zwitserse frank in waarde zijn gestegen. In een ordelijke aanpassing zou Bitcoin zijn aanvankelijke volatiliteit kunnen doorstaan en weer kunnen terugkeren naar een omgeving van zwakkere dollar en makkelijkere liquiditeit, die zijn rally begin 2024 stimuleerde.
Conversie van negatief sentiment naar koopinteresse kan opmerkelijke resultaten opleveren; Coinbase Research geeft aan dat 75% van de institutionele respondenten Bitcoin als ondergewaardeerd beschouwt op de huidige niveaus.
Aan de andere kant, als herhaalde interventies of scherpere herwaarderingen van de ervaringen met het monetair beleid voltrekken, kunnen short-yen posities met voldoende snelheid onder druk worden gezet, wat een verkoping van Bitcoin kan veroorzaken door de liquiditeit en angst voor verliezen onder geïnvesteerde boeken. Dit risico, vergelijkbaar met de episode in augustus 2024 waar de prijzen met ongeveer 15% daalden, geeft blijk van de fragiliteit die samenhangt met carry trades.
Bij een prijs rond de $78.000 voor Bitcoin is er minder ruimte voor houders van activa met grote niet-gerealiseerde winsten, wat hen zou kunnen beïnvloeden bij een mogelijk prijsdaling.
Vraag & Antwoord
Wat betekent de recente interventie voor de yen?
De recente interventie kan de yen tijdelijk stabiliseren, maar zonder structurele veranderingen in het monetair beleid is de kans groot dat de effecten van korte duur zijn. Een tekort aan beleidsveranderingen kan de carry trade blijven versterken, mits de renteverschillen tot stand blijven.
Hoe beïnvloedt dit de Bitcoin-markt?
De koppeling tussen yen-bewegingen en Bitcoin-prijzen is significant, vooral wanneer hefboomfondsen hun posities moeten afbouwen. Een plotselinge yen-versterking zou een versnelde verkoopgolf kunnen veroorzaken in Bitcoin, en andere risicovolle activa, door de liquiditeitseisen van deze fondsen.
Wat zijn de vooruitzichten als de BOJ de rente verhoogt?
Een renteverhoging door de BOJ zou de carry spread kunnen verkleinen en de aantrekkelijkheid van short-yen posities verminderen, wat op de middellange termijn een positieve impact op Bitcoinwetten kan hebben als investeerders hun focus verleggen naar meer aantrekkelijke activa in een minder verstoorde omgeving.
