Michael Egorov, de oprichter van Curve, heeft een markteconomische oplossing voorgesteld voor het herstel van ongeveer $700.000 aan slechte schulden die verband houden met LlamaLend, het leendproduct van Curve. In een governance-post stelde Egorov een methode voor die lijkt op opties, die een investering inhoudt voor iedereen die wil deelnemen aan de herstelinspanning. De Curve DAO (Decentralized Autonomous Organization) wordt uitgenodigd om deel te nemen, maar wordt niet verplicht.
Het probleem met de slechte schulden is ontstaan in de CRV-long markt van LlamaLend, waar gebruikers de stablecoin crvUSD kunnen lenen tegen CRV, de governance-token van het protocol. Deze handelswijze is een speculatieve inzet dat de waarde van CRV zal worden behouden of zal stijgen. Echter, als de waarde van CRV te snel daalt, kan de onderpanden niet snel genoeg worden verkocht om de leners volledig terug te betalen.
Dit scenario deed zich daadwerkelijk voor na de beurscrash op 10 oktober, als gevolg van het aankondigen van invoertarieven op alle Chinese goederen door president Donald Trump via een bericht op Truth Social.
In plaats van de Curve DAO te vragen de tekortkoming te dekken, wil Egorov de getroffen leningen bundelen in een getokeniseerde vault (opslagplaats) en deze verhandelbaar maken via een speciaal Curve-pool. Het doel is om de “gevangen” leners een exit-strategie te bieden terwijl externe kopers de waarde van de verstoorde vorderingen kunnen bepalen.
De slechte schulden zijn het gevolg van de crash, die meer dan $19 miljard aan leveraged liquidaties in enkele uren veroorzaakte, het grootste deleveraging op één dag in de geschiedenis. Terwijl de markten voor het minten van crvUSD standhielden tijdens de verkoopgolf, ontsnapte LlamaLend niet volledig aan de gevolgen. Prijzen daalden razendsnel terwijl de kosten voor transacties stegen, wat leidde tot een situatie waarin sommige liquidaties niet op tijd konden plaatsvinden.
De leners in de CRV-long markt bleven achter met deposito’s die slechts ongeveer 70% van hun aangegeven waarde dekt. Het systeem is ontworpen om dat risico te verminderen via een geautomatiseerde market maker ingebouwd in het leensysteem LLAMMA. In plaats van de onderpand van een schuldenaar ineens te verkopen wanneer de prijzen dalen, converteert LLAMMA het onderpand geleidelijk, in stappen naarmate de markt beweegt.
“De aanbieders van uitleenbare liquiditeit in deze markt waren blootgesteld aan verliezen tijdens de liquidatiebescherming,” aldus Egorov. “Als gevolg daarvan kunnen ze hun posities niet terugtrekken, die momenteel ongeveer 70% zijn gedekt.” Tijdens de crash op 10 oktober bewoog de markt echter te snel. Arbitragehandelaren, die helpen het systeem in balans te houden door te kopen en verkopen met prijsverschillen, konden niet volgen. Sommige posities van leners eindigden in een vault-token dat vandaag niet tegen de volledige waarde kan worden ingewisseld.
Egorov stelt dat het token nog steeds waarde heeft omdat het verlies niet onbeperkt is. De verstoorde posities bevatten al crvUSD dat was geconverteerd van CRV, zodat verdere dalingen van CRV het tekort niet verder zullen verergeren. Als de prijs van CRV stijgt tot ongeveer $0,96, begint de conversie te herstellen en zullen de posities opnieuw CRV-onderpand binnenhalen. Een volledige herstel vindt plaats rond $1,24.
“Als de prijs van CRV stijgt, zullen posities met slechte schulden worden geliquideerd,” schrijft Egorov. Dit betekent dat het systeem zal beginnen met het omzetten van crvUSD terug naar CRV-onderpand. “Als, echter, CRV daalt, is het onderpand al omgezet in crvUSD, waardoor de vault-deposito’s niet minder gedekt zullen zijn.”
Tegen de tijd van dit schrijven wordt CRV verhandeld rond $0,23, ver onder zowel de genoemde niveaus.
De voorgestelde pool zou gebruik maken van Curve’s Stableswap-ontwerp, met een wisselkosten van 1% en liquiditeit gericht op 71% solvabiliteit in plaats van volledige waarde. Dit betekent dat de pool de verstoorde token niet zou behandelen als ware het één dollar op de dollar. De prijs van de token zou dichter bij het bedrag liggen dat momenteel wordt gedekt.
Voor de “gevangen” depositohouders biedt de pool een keuze: wachten op een herstel van CRV of hun vault-tokens verkopen tegen een korting en verder gaan. Voor kopers ziet de transactie eruit als een langetermijninzet op CRV. Ze kopen een vordering die gedeeltelijk vandaag is gedekt en mogelijk meer waard kan worden als CRV herstelt. Dit geeft het token wat Egorov een “interessante optie-achtige eigenschap” noemt, die al enige dekking biedt.
“De eerlijke prijs en de prijsbodem stijgen als de prijs van CRV stijgt, en gaat niet omlaag als de prijs van CRV daalt,” zo stelt hij. Liquiditeitsverschaffers in de nieuwe pool zouden profiteren van de wisselkosten en eventuele CRV-prikkels die de Curve DAO besluit toe te wijzen. Administratieve kosten zouden gedeeltelijk in het verstoorde vault-token zelf worden geaccumuleerd. Egorov heeft de DAO gevraagd deze tokens te behouden in plaats van om te zetten, wat enige slechte schulden geleidelijk zou overdragen op de balans van Curve via handelsactiviteiten.
De timing van dit voorstel voegt extra gewicht toe aan de discussie. Eerder deze maand heeft een aanvaller de LayerZero-brug van Kelp DAO geëxploiteerd en 116.500 niet-gedekte rsETH ter waarde van ongeveer $292 miljoen vrijgegeven. Deze aanvaller deponeerde vervolgens de niet-gedekte rsETH in Aave als onderpand en leende er echte WETH tegen.
Aave staat nu voor een slecht schuldprobleem van maximaal $230 miljoen. De sector heeft gereageerd met een gecoördineerde reddingsactie via DeFi United, een herstelinspanning geleid door Aave serviceproviders die tot nu toe ongeveer $160 miljoen van de benodigde $200 miljoen heeft opgehaald, met bijdragen van Mantle, Aave DAO, EtherFi, Lido, en Aave-oprichter Stani Kulechov.
KelpDAO, als een van de entiteiten die door de exploit worden getroffen, heeft 2.000 ETH aan DeFi United toegezegd en voegt zich bij een groep van belangrijke Ethereum-gerelateerde organisaties. Het is momenteel onduidelijk of LayerZero aan de initiatief deelneemt.
Egorov presenteert Curve’s pool als een ander model. In plaats van het hoedje te vragen aan de sector, zou Curve een markt bouwen voor verstoorde vorderingen en de kopers de prijs laten bepalen. “Als dit een succesvolle pilotstudie blijkt te zijn,” schreef Egorov, “kan het worden toegepast in soortgelijke moeilijke situaties binnen Curve of andere protocollen.”
Vraag & Antwoord
Wat is de kern van het probleem met de schulden in LlamaLend?
Het probleem is ontstaan door een plotselinge marktcrash, waarbij de onderpanden niet op tijd konden worden geliquideerd om leners volledig terug te betalen, wat leidde tot slechte schulden.
Hoe helpt de nieuwe pool bij het oplossen van deze schulden?
De pool stelt gebruikers in staat om hun verstoorde posities te verhandelen, waardoor ze een uitweg krijgen en kopers de mogelijkheid hebben om in te stappen tegen een lagere prijs, afhankelijk van de toekomstige waarde van CRV.
Wat zijn de verwachtingen voor een CRV-herstel?
Als CRV stijgt boven $0,96, kunnen de verstoorde posities opnieuw waarde krijgen en de vertaalslag van crvUSD naar CRV zal positief beïnvloed worden, wat leidt tot herstel van verliezen.
