De talloze claims op Crypto Twitter dat “iedereen Bitcoin koopt” — van prominente figuren zoals Michael Saylor en BlackRock tot hele landen en banken — staan in schril contrast met de realiteit. Ondanks deze vermeende accumulatie heeft de prijs van Bitcoin een onverwachte daling doorgemaakt, waarbij belangrijke ondersteuningsniveaus zijn doorbroken, vooral nu de ETF-stromen negatief zijn geworden. Dit benadrukt een cruciaal punt: in markten die worden gedreven door liquiditeit en marginale stromen, is het veel belangrijker om te weten wie feitelijk koopt en wanneer, dan wie zegt te kopen.
De koers van Bitcoin daalde onder de $106.400 te midden van negatieve ETF-stromen die zich over vier opeenvolgende sessies manifesteerden. Deze omslag volgde op een periode waarin BlackRock’s IBIT aanzienlijke aflossingen van in totaal $714,8 miljoen registreerde. Hierdoor verdween een belangrijke bron van dagelijkse vraag op een moment dat een veelbekeken cyclisch punt werd doorbroken. Farside Investors wijst op de specifieke uitstromen van $88,1 miljoen, $290,9 miljoen, $149,3 miljoen en $186,5 miljoen, die samenvielen met deze technische doorbraak. Deze ontwikkelingen zorgden ervoor dat betrokken deelnemers genoodzaakt waren om aandelen te kunnen inwisselen voor onderliggende Bitcoin, die vervolgens op de markt werd verkocht.
Dit leidde ertoe dat de netto-stroom omkeerde. Wanneer creaties afnemen en aflossingen toenemen binnen het Amerikaanse spot-ETF-complex, verandert de dagelijkse bieding, die gewoonlijk volatiliteit absorbeert, in een aanbodbron. Midden oktober zagen we een aanhoudende netto-uitstroom uit digitale activafondsen terwijl Bitcoin strijde om boven de $106.400 te blijven. Hoewel er eind oktober enkele dagen met instroom waren, verschoof de meest recente trend weer naar rood, wat overeenkomt met eerder genoemde IBIT-gegevens.
Het mechanische effect is van groot belang, aangezien ETF-stromen direct verband houden met spot-aankopen of -verkopen. Deze ontwikkeling valt samen met het verbreken van niveaus die door veel handelaren worden gebruikt om onderscheid te maken tussen een laatste-fase terugval en een herstart van de trend.
De impact van derivaten
De premie op de drie maanden termijncontracten aan de CME is in de tweede helft van het jaar gedaald naar ongeveer 4 tot 5 procent op jaarbasis, wat de prikkel voor carry-trades heeft verminderd. Dit heeft op zijn beurt de institutionele vraag naar basis tijdens rally’s verzwakt. Bovendien is de financiering op perpetual swaps op bepaalde momenten verzwakt of zelfs negatief geweest, wat neerkomt op een situatie die het neerwaartse momentum versnelt wanneer long-posities risico afbouwen en liquidaties zich clusteren.
In deze omstandigheden compenseert langzame, geplande spotaccumulatie door bedrijven of soevereine entiteiten niet de gedwongen onteigeningen op hefboomproducten of aflossingen van gereguleerde producten die direct naar spotverkopen vertalen. De macro-economische context biedt ook geen verlichting. De Amerikaanse dollarindex steeg weer naar de 98-100 range in november na een zwakke eerste helft, terwijl de 10-jarige Amerikaanse rente rond de 4,1 procent blijft steken, wat echte rentes beperkt. Een sterkere dollar en krappe reële rentes comprimeren de wereldwijde liquiditeit en wegen op langetermijnrisico’s, en Bitcoin blijft gevoelig voor deze invloeden op korte termijn. Wanneer de stromen ongeveer vlak zijn, is de dollar vaak de bepalende factor voor het al dan niet vasthouden van een opleving of het vervagen ervan.
Daarnaast blijven er zorgen rondom het aanbod. De herstructurering van Mt. Gox is opnieuw verlengd tot 31 oktober 2026, na gedeeltelijke uitkeringen eerder dit jaar, wat een blijvend risico met zich meebrengt, ook al worden daadwerkelijke verkopen verspreid over de tijd. Periodieke updates van de beheerder en wallet-bewegingen hebben herhaaldelijk de risicobereidheid op rebounds onder druk gezet. Mijnwerkers zijn een andere factor in dit verhaal.
Ook de post-halving-economie heeft ervoor gezorgd dat de hashprijs nabij cyclale dieptepunten blijft ten opzichte van de piek in het voorjaar. Dit creëert continue prikkels voor monetisatie van reserves op dagen van stress, wat kan samenvallen met zwakke financiering en zo procyclische druk toevoegt.
De cyclus en zijn invloed
Recentelijk heb ik $126.000 als de cyclale piek en $106.400 als de draaipunt tussen bull en bear genoemd. De recentste prijsbreuk onder dat draaipunt komt voort uit het omzetten van de ETF-bid in netto-verkopen, terwijl de basis gemakkelijk bleef en de financiering afkoelde. Interessant is dat populaire on-chain- en cyclusmonitoren, zoals de 2-Year MA Multiplier, Pi Cycle Top en RHODL, niet de euphorie hebben bereikt die we eerder in deze cyclus zagen, zelfs niet nabij de pieken. Metingen beginnen al te verschuiven richting distributie en gemiddelde herverdeling nu de flowondersteuning is verdwenen.
Dit zou kunnen betekenen dat de bullmarkt in deze cyclus zich zal uitstrekken, of dat het een afname van de rendementen in vergelijking met eerdere cyclusovergangen zou kunnen vertegenwoordigen. Deze analysetools zijn echter niet op zichzelf staande tijdsindicatoren. Wanneer ze samenvallen met dagelijkse flow-infecties en macro-stijfheid, hebben handelaren de neiging om liquiditeit zich terug te trekken, wat de impact van incrementele verkopen versterkt.
Aankopen door naties zijn episodisch en relatief klein in vergelijking met de dagelijkse omzetten, en corporate treasury’s werken op eigen tijdschema’s. Banken faciliteren vaak de activiteiten van klanten in plaats van dagelijks balansrisico te nemen. Geen van deze partijen compenseert een week waarin uitgevers die normaal gesproken aandelen creëren, in plaats daarvan aflossen, financiering afglijdt of onder nul gaat, en de dollar verhardt. In een dergelijke mix regeert de marginale verkoper.
Het pad op korte termijn hangt af van de vraag of spotcreaties opnieuw verschijnen en de basis zich uitbreidt. Een aanhoudende reeks netto-uitstroomdagen vanuit de grootste Amerikaanse spot-ETF’s, met name IBIT en FBTC, terwijl de CME-basis zich rond of onder 5 procent per jaar bevindt en de financiering vlak tot negatief is, zou de markt in een distributiefase houden. In dit scenario betekent het falen om $106.400 terug te winnen dat $100.000 als het strijdtoneel wordt en opent het de weg naar het hogere bereik van $90.000, vooral als de macro blijvend strak blijft.
Een neutraler verloop, met wisselende maar kleinere stromen, een basis die stabiliseert in de 5-7 procent zone en een dollar die zich rond 97-100 beweegt, pleit voor een fase van “digestie” tussen $100.000 en $106.000 terwijl de liquiditeit zich herstelt. Het opwaartse scenario vereist een terugkeer van meerdere dagen met netto-creaties in het bereik van $300 tot $800 miljoen binnen het complex, met de nadruk op stijging boven de 8 tot 10 procent en een zwakkere dollar. Deze mix zou een herbezoek aan $110.000 tot $115.000 mogelijk maken en de discussie rond de cycluspiek opnieuw openen.
Een effectieve manier om de situatie te volgen, is door te kijken naar dagelijkse issuer-niveau stromen en die te combineren met derivaten- en macro-economische factoren.
Hoe te bepalen of de Bitcoin-bullmarkt nog steeds gaande is
Diverse aanwijzingen geven een helder inzicht in de huidige markt. Ten eerste, ETF-stromen geven aan: aanhoudende multi-dagen creaties van grote aanbieders zoals BlackRock’s IBIT of Fidelity’s FBTC signaleren hernieuwde vraag. Daarentegen bevestigen aanhoudende aflossingen of vlakke prints dat de bieding is veranderd in aanbod. Ten tweede, fund flows zijn cruciaal: brede instromen in de digitale activafondsen, vooral geleid door Bitcoin, duiden op institutionele rotatie terug naar risico. Persistent outflows of de concentratie in defensieve altproducten wijzen op een terugtrekking van kapitaal.
Daarnaast bieden hefboomcondities inzicht: een stijgende basis (boven de 7-8% per jaar) en positieve, stabiele financiering suggereren een appetite voor directioneel risico, typisch in actieve bullfases. Daarentegen impliceert een vlak of negatieve setup deleveraging en distributie. Macro-liquiditeit, zoals DXY en de 10-jarige rente, is ook van belang: een zwakkere dollar (DXY < 97) en verzachtende rendementen openen liquiditeitskanalen die historisch bullish momentum ondersteunen. Tenslotte, de druk van de mijnbouwaanbieding, zoals trends in de hashprijs, kan aangeven of de markt nieuwe aanbiedingen comfortabel absorbeert of dat er stresspunten binnen opwaartse trends zijn.
De afgelopen vier handelsdagen hebben de spot-ETF-bid omgebogen in een aanhoudende netto-verkoper, precies op het moment dat Bitcoin zijn draaipunt verloor. Met een gematigde CME-basis en zacht financiering was de marginale prijs gedreven door risicoreductie in plaats van het kopen van dips. Een sterkere USD en stijve reële rentes hebben een flow-gedreven doorbraak afgerond, wat niet getuigt van de lange termijn adoptie. Totdat dagelijkse creaties terugkeren en $106.400 wordt herwonnen, bevinden we ons nog steeds in een distributie- en herverwerkingsfase binnen de bredere cyclus.
Vraag & Antwoord
Waarom ziet het er zo somber uit voor Bitcoin ondanks het aantal aankopen?
De huidige situatie wordt gedreven door de marginale verkopers, die domineren in een week waarin de aanvoer van aandelen door ETF’s uitvalt en de vraag afneemt.
Wat zijn de indicatoren van een aanhoudende bullmarkt?
De combinatie van ETF-stromen, fund flows, hefboomcondities en macro-economische elementen vormen een integraal beeld van de marktdynamiek en kunnen helpen te voorspellen of de bullmarkt kan aanhouden of niet.
Wanneer kunnen we een potentiële opleving verwachten?
Een terugkeer naar meerdere dagen met netto-creaties in de range van $300 tot $800 miljoen, gecombineerd met verbeterde macro-omstandigheden, zou een belangrijke indicatie zijn voor een mogelijke opleving van de prijs en herstel naar hogere niveaus.
