De grote kopers van Bitcoin lijken een stap terug te doen. Gedurende het afgelopen jaar leek er een constante opwaartse druk op de prijs van Bitcoin te zijn. Exchange-Traded Funds (ETF’s) vergaarden aanzienlijke hoeveelheden Bitcoin, de solden in stablecoins stegen, en traders waren bereid om extreme leverage (hefboomwerking) in te zetten om in te spelen op verdere prijsstijgingen. NYDIG heeft deze dynamieken aanduidt als de “vraagmotoren” van de huidige cyclus. Hun laatste rapport suggereert echter dat verschillende van deze motoren van richting zijn veranderd: ETF’s vertonen netto-uitstroom, de basis van stablecoins is tot stilstand gekomen, en de futuresmarkten zijn terughoudender geworden.
De impact van ETF’s op de markt
De meest directe motor voor beweging in de Bitcoin-prijs zijn de ETF’s. Sinds hun lancering in januari 2024 hebben de spot Bitcoin ETF’s in de VS tientallen miljarden dollars aan netto-invloed aangetrokken. Dit kapitaal kwam van adviseurs, hedgefondsen, family offices en retailbeleggers die ervoor kozen om via een beursgenoteerd fonds blootstelling aan Bitcoin te krijgen. Cruciaal hierbij is dat deze partijen gedurende het grootste deel van het jaar netto kopers waren.
Deze trend is echter de afgelopen maand doorbroken. In november registreerde de ETF-markt verschillende dagen met aanzienlijke terugnames, waaronder enkele van de grootste uitstromen sinds de lancering. Een aantal fondsen die eerder betrouwbaar verkochten, zoals BlackRock, zijn overgestapt naar netto verkopers. Voor wie naar enkele dagen data kijkt, lijkt het alsof de gehele ETF-markt instortte.
Vanuit een breder perspectief is de situatie minder dramatisch maar niet minder belangrijk. De cumulatieve stromen blijven sterk positief, en alle fondsen beschikken nog steeds over een aanzienlijke hoeveelheid Bitcoin. Wat is veranderd, is de richting van het marginale geld: in plaats van dat er constant nieuwe cash binnenkomt, nemen sommige investeerders winst, verminderen ze hun blootstelling, of verschuiven ze hun aandacht naar andere investeringen. Dit betekent dat de spotprijs niet langer kan rekenen op een constante mechanische koper onder zich.
Veel van dit gedrag hangt samen met hoe beleggers tegenwoordig risico’s afdekken en beheren. Toen regelgevers veel hogere posities voor ETF-opties toestonden, (van 25.000 naar 250.000 contracten), konden instellingen covered-call-strategieën en andere technieken toepassen bovenop hun ETF-holdings. Dit bood hen meer mogelijkheden om risico’s aan te passen zonder aandelen te verkopen, maar het heeft ook de energie van “kopen en vasthouden ongeacht de prijs” verminderd. Wanneer de prijs naar het hoogste punt steeg, kropen sommige investeerders hun winst in tijdens deze momenten. Bij een prijsdaling daarentegen, gebruikten anderen de optiesmarkt om hun risico’s af te dekken in plaats van extra spot aan te kopen.
De stagnatie van stablecoins
De tweede motor bevindt zich in de wereld van stablecoins. Als ETF’s de toegankelijke aanvoer van Bitcoin zijn, fungeren stablecoins als de crypto-inheemse kas die zich binnen het systeem bevindt. Wanneer USDT, USDC en soortgelijke munten groeien, impliceert dat vaak dat er meer verse dollars binnenkomen, of dat er althans geld op exchanges wordt opgeslagen dat klaar is om te worden ingezet. Gedurende het laatste jaar gebeurden de grote prijsstijgingen van Bitcoin vaak gelijktijdig met een groeiende basis van stablecoins.
Deze trend lijkt nu echter te wankelen, aangezien het totale aanbod van stablecoins is gestagneerd en in de afgelopen maand zelfs licht is afgenomen. Verschillende trackers verschillen van mening over de exacte hoeveelheid, maar de daling is duidelijk. Een deel hiervan kan worden toegeschreven aan eenvoudige risicoreductie: traders die geld van exchanges halen, fondsen die in Treasuries verschuiven, en kleinere tokens die marktaandeel verliezen. Maar een deel van deze terugname is ook een daadwerkelijke uitstroom van kapitaal uit de markt.
De essentie is helder: de pool van digitale dollars die Bitcoin kan volgen, groeit niet meer. Dit leidt niet automatisch tot een prijsdaling, maar elke rally moet nu gefinancierd worden uit een min of meer vast pot van kapitaal. Er is minder “vers geld” dat direct de exchanges instroomt en makkelijk kan worden omgezet in BTC wanneer de stemming omslaat.
Derivaten en hun invloed op de markt
De derde motor bevindt zich in de derivatenmarkt. Financieringspercentages op perpetual futures vormen een vergoeding die traders betalen om deze contracten in lijn te houden met de spotprijs. Wanneer de financiering sterk positief is, betekent dit meestal dat veel traders long zitten met leverage en betalen om dat zo te houden. Wanneer de financiering negatief is, betalen shorts aan longs en is de markt scheefgetrokken naar inzetten op een koersdaling. Het “basis” op gereguleerde futures zoals CME toont simpelweg de kloof tussen futures en spot aan. Een grote positieve basis wijst doorgaans op een sterke vraag om long te gaan met leverage.
NYDIG merkt op dat beide indicatoren de afgelopen tijd zijn afgekoeld. De financiering op offshore perpetuals is zo nu en dan negatief gekeerd, en de premie op CME-futures is gecomprimeerd. De open interest ligt lager dan op het piekniveau. Dit geeft aan dat een aanzienlijk aantal opwaartse longs is weggespoeld in de recente daling en nog niet is teruggekeerd. Traders zijn voorzichtiger geworden en zijn in sommige hoeken eerder bereid om te betalen voor bescherming tegen prijsdalingen in plaats van om blootstelling aan stijgingen te krijgen.
Dit is cruciaal om twee redenen. Ten eerste zijn de leveraged kopers vaak de marginale kracht die een beweging van een gezonde opwaartse trend naar een verticaal uitblazen drijft. Als ze verliezen lijden of aan de zijlijn blijven staan, verlopen prijsschommelingen doorgaans trager en minder gelaagd, wat minder aantrekkelijk is voor iedereen die hoopt op een onmiddellijke piek. Daarnaast kan een markt met minder leverage nog steeds flink bewegen, maar is deze minder kwetsbaar voor plotselinge dalingen die vaak door liquidaties worden veroorzaakt.
Als ETF’s nu leeglopen, stablecoins stagneren, en handelaren in derivaten voorzichtig zijn, wie zit er dan aan de andere kant van deze verkoopgolf?
Hier wordt het plaatje genuanceerder. On-chain data en uitwisselingsmetingen suggereren dat sommige langetermijnhouders de recente volatiliteit hebben benut om winst te nemen. Munten die lange tijd ongebruikt zijn gebleven, beginnen weer te circuleren. Tegelijkertijd zijn er aanwijzingen dat nieuwe wallets en kleinere kopers stilletjes accumuleren. Sommige clusters van adressen die zelden uitgaven, hebben hun saldo verhoogd. En op grote exchanges neigen sommige retailstromen zelfs tot netto-aankopen op de slechtste dagen.
Deze ontwikkeling vormt de kern van NYDIG’s visie van “omkering, niet ondergang”. De meest zichtbare vraagmotoren zijn achteruit gegaan, terwijl de prijs is afgekoeld. Daaronder vindt echter nog steeds een langzame overdracht plaats van oudere, rijkere groepen naar nieuwere, en de stroom van dit geld is grilliger en minder mechanisch dan in de periode van de ETF-boom. Dit kan de markt uitdagender laten aanvoelen voor newcomers, maar het betekent niet dat het kapitaal volledig verdwijnt.
Wat dit betekent voor investeerders
Ten eerste is de eenvoudige modus momenteel grotendeels verdwenen. Gedurende een groot deel van het jaar fungeerden ETF-invloeden en groeiende stablecoin-balansen als een soort eenrichtingslift. U had niet veel kennis van futures financiering of optieslimieten nodig om te begrijpen waarom de prijs zo bleef stijgen; nieuw geld bleef immers binnenkomen. Deze achtergrondlading is vervaagd en in sommige weken zelfs omgekeerd, waardoor correcties zwaarder aanvoelen en rallies moeilijker zijn vol te houden.
Ten tweede betekent een afname van vraagmotoren niet automatisch het einde van een cyclus. De lange termijn voordelen van Bitcoin zijn nog steeds gebaseerd op het vaste aanbod, de groeiende institutionele infrastructuur en een gestage uitbreiding van plaatsen waar het op de balansen kan worden gehouden, en deze structuren blijven intact.
Wat verandert, is het pad tussen nu en de volgende piek. In plaats van een rechte lijn die door één groot narratief wordt aangedreven, zal de markt meer reageren op positionering en liquiditeitsplukjes. ETF-stromen kunnen tussen positief en negatief schommelen, stablecoins kunnen zich op een plateau bewegen in plaats van omhoog te sprinten, en de derivatenmarkten kunnen vaker in neutraal blijven. Dit soort omgeving belooft geduld te belonen boven bravoure.
Tot slot, wanneer we uitzoomen, maken omkeringen in de vraagmotoren deel uit van de cyclus van elke markt. Sterke instromen zetten de toon voor een overextensie, maar uitstromen en afkoelende leverage dwingen tot een reset. Nieuwe kopers komen meestal aan lagere prijzen, dikwijls stil en zonder veel ophef. NYDIG betoogt dat Bitcoin zich in deze resetfase bevindt, en de data ondersteunen dit standpunt.
De motoren die de eerste fase van de bullrun aandreven, draaien langzamer en sommige bewegen zelfs achteruit, maar dat betekent niet dat de machine kapot is. Het betekent dat de volgende fase minder afhankelijk zal zijn van automatische stromen en meer van de vraag of beleggers deze activaklasse nog steeds willen aanhouden, nu de gemakkelijkste tijden achter ons liggen.
Vraag & Antwoord
Wat zijn de gevolgen van de recente ETF-uitstroom voor de Bitcoin-prijs?
De recente uitstroom van ETF’s kan de prijs van Bitcoin op korte termijn onder druk zetten, aangezien er minder constante vraag is. Dit kan leiden tot grotere correcties en uitdagendere marktomstandigheden, maar het vormt niet automatisch het einde van de bullmarkt.
Hoe verhouden stablecoins zich nu tot Bitcoin?
De stagnatie in het aanbod van stablecoins betekent dat er tijdelijk minder vers kapitaal beschikbaar is om Bitcoin op te drijven. Dit kan een rem zetten op prijsstijgingen, aangezien elke rally nu afhankelijkt van een gefixeerde hoeveelheid digitale dollars.
Wat betekent deze situatie voor de toekomst van Bitcoin?
Hoewel de huidige vraagmotoren trager draaien, blijven de fundamentele waarden van Bitcoin intact. Het biedt structureel potentieel voor groei, maar de weg naar nieuwe highs zal complexer zijn en een grotere investering in geduld en strategisch handelen vereisen.
