De producentenprijsindex (PPI) van december heeft niet alleen de verwachtingen overtroffen, maar onthult ook een hardnekkig probleem dat de markten dwingt om het hele rentepad voor 2026 opnieuw te overwegen. De eindvraag PPI steeg met 0,5% ten opzichte van de voorgaande maand, de grootste stijging sinds juli, voornamelijk aangedreven door een toename van 0,7% in de dienstensector, terwijl de prijzen van goederen stabiel bleven. De jaar-op-jaarteller kwam uit op 3,0%, boven de verwachtingen van 2,7%, terwijl de kern-PPI steeg naar 3,3% van 2,9%, het hoogste niveau sinds juli 2025.
Direct na deze publicatie reageerden de markten. Bitcoin dook onder de $82.400 terwijl het probeerde te recupereren van een intraday diepte van $81.100. Tegelijkertijd werden de futures voor Fed-fondsen opnieuw geprijsd met slechts 52 basispunten aan renteverlagingen voor heel 2026, met de eerste kwartaalbeweging nu voorzien voor juni. De dollarindex is in de afgelopen 24 uur met 0,82% gestegen en de reële rendementen op 10-jaars TIPS naderen 1,90%.
PPI-gegevens: wat is er echt aan de hand en waarom is het belangrijk?
Het rapport van december bevestigt een aanhoudende prijsdruk in plaats van tijdelijke verstoringen. De marges in handelsdiensten, het verschil tussen wat groothandels en detailhandel betalen ten opzichte van wat zij in rekening brengen, zijn met 1,7% gestegen. Beheerskosten voor portefeuilles stegen met 2,0%, vliegtarieven met 2,9% en hotelprijzen schoten met 7,3% omhoog. Deze categorieën worden niet beïnvloed door volatiele grondstofprijzen, maar zijn gebieden waar bedrijven met succes kosten doorberekenen aan de eindconsument.
De energieprijzen daalden met 1,4%, wat normaal gesproken de headline cijfers naar beneden zou duwen. Echter, de kracht van de dienstensector was sterker en zelfs exclusief handels-, transport- en opslagsectoren stegen de dienstenprijzen met 0,3%. De smalste kernmaat van het Bureau steeg voor de achtste opeenvolgende maand met 0,4%, wat het jaar-op-jaarpercentage op 3,5% bracht. Acht opeenvolgende maandelijkse stijgingen in deze meest hardnekkige subset van de PPI bewijzen dat dit niet als ruis kan worden afgedaan. Handelsmarges kunnen snel omkeren als de vraag afneemt, maar de bredere dienstenindex suggereert dat bedrijven hun prijszettingsvermogen over verschillende categorieën behouden. Dit type inflatie is hetgene waar de Fed naar kijkt als zij het ‘laatste mijl’-probleem behandelt.
De relatie tussen PPI en PCE en de aankomende gegevens op 20 februari
Producentenprijzen stellen niet rechtstreeks de monetaire politiek vast, aangezien de Federal Reserve de inflatie van de persoonlijke consumptie-uitgaven (PCE) in de gaten houdt, die op 20 februari gepresenteerd wordt. Echter, de PPI-componenten worden mechanisch opgenomen in de PCE-berekeningen. Kosten voor portefeuillebeheer, vliegtickets en logies zijn allemaal inputs voor de kern-PCE, wat betekent dat de hoge PPI van december een opwaartse druk uitoefent op de cijfers die over drie weken onder de loep zullen worden genomen.
Economisten schatten momenteel dat de kern-PCE van december tussen de 0,3% en 0,4% maandelijks zal liggen, wat impliceert dat het jaar-op-jaarpercentage ongeveer 3,0% bedraagt. De Cleveland Fed schat de kern-PCE voor januari 2026 op ongeveer 2,76% jaar-op-jaar. Deze waarde blijft nog boven het target van de Federal Reserve van 2%, maar accelereert niet naar het middelhoogste bereik van de 3%, wat zou leiden tot een onmiddellijke hawkish verschuiving.
Een shutdown van de overheid belemmerde de gegevensverzameling en dwong de BEA om een schatting te maken van de ontbrekende CPI-invoeren voor het PCE-rapport van oktober. Het risico op herziening is hoger dan normaal, wat betekent dat de eerste publicatie op 20 februari niet de laatste zal zijn. Markten haten onzekerheid en de onduidelijkheid rond de door de Fed gewenste inflatiemaatstaf houdt reële rendementen hoog en risicovolle activa volatiel.
Wat gelooft de markt nu?
Op 30 januari prijst de markt futures voor Fed-fondsen op ongeveer 52 basispunten aan renteverlagingen voor 2026, met twee keer een verlaging van een kwart procent, de eerste waarschijnlijk in juni. In vergelijking hiermee zag de mediane deelnemer in de economische prognoses van december de beleidsrente eind 2026 op 3,375%, wat neerkomt op ongeveer één verlaging ten opzichte van het huidige bereik van 3,50%-3,75%.
Het Congressional Budget Office (CBO) heeft voorspeld dat de beleidsrente tegen het vierde kwartaal van 2026 zou afnemen tot ongeveer 3,4% en vervolgens stabiel zou blijven tot 2028, met inflatie die jaren boven de 2% zal blijven vanwege invoertarieven en belastingverlagingen. De markt prijst iets meer versoepeling in dan de mediane verwachting van de Fed, maar ver weg van het ‘normalisatiepad’ dat sommigen hadden gehoopt. Het CBO-project impliceert dat inflatie niet zal afnemen, zelfs niet bij bescheiden versoepeling. De rente blijft langer hoog, niet omdat de Fed hawkish is, maar omdat de economie niet levert wat nodig is om diepere verlagingen te rechtvaardigen.
Diverse scenario’s voor rente en Bitcoin
Het basiscenario voor rente en Bitcoin bestaat uit twee renteverlagingen, te beginnen in juni. De PCE van 20 februari komt uit op ongeveer 0,3%-0,4% maand-op-maand, wat bevestigt dat de inflatie hardnekkig is zonder dat deze versnelt. De Fed verlaagt twee keer met ongeveer 50 basispunten, waardoor het beleid voldoende restrictief blijft om inflatie te beheersen zonder de groei te verstikken.
Voor Bitcoin betekent dit onvoorspelbare omstandigheden. Hogere reële rendementen en een sterke dollar creëren een dragend effect op alternatieve kosten, maar een geleidelijke verlaging van twee keer is geen directe verkrapping. In het hawkish scenario is het verwachte resultaat ‘hoger voor langer’. De kern-PCE van 20 februari laat 0,4% maand-op-maand zien, en de volgende maanden koelen niet af. De inflatie in de dienstensector blijft wijdverspreid en de Fed levert slechts één verlaging of helemaal geen. Markten herprijzen naar nul of één verlaging, reële rendementen stijgen en de dollar versterkt. Bitcoin krijgt hiermee een duidelijke tegenwind. De sterkte van de dollar correleert negatief met de rendementen van Bitcoin, en de afwezigheid van verwachte versoepeling drukt de prijzen van crypto door de verhoogde drempel voor speculatieve activa.
In het dovish scenario herneemt de disinflatie zijn gang en neemt de groei af. De kern-PCE van december en januari komt uit op circa 0,2% maand-op-maand, en de arbeidsmarkten vertonen kraken, waardoor de Fed kan ‘inhalen’ met zijn verlagingen. Drie tot vijf verlagingen van 75 tot 125 basispunten worden plausibel. Reële rendementen dalen, de dollar verzwakt en de risicobereidheid herstelt zich. Bitcoin zou profiteren van makkelijkere financiële voorwaarden, hoewel de aanvankelijke trigger van groeiwinst kan zorgen voor een schok op de markten voordat verdere dalingen kunnen plaatsvinden.
Wat verandert er voor crypto-positionering?
De strategische vraag is niet of een directionele inzet moet worden gemaakt, maar of de herpricing na de PPI een duurzame verschuiving teweegbrengt in de macro-factoren die van belang zijn voor Bitcoin. Twee variabelen geven het duidelijkste beeld: reële rendementen en de dollar. De reële rendementen op 10-jaars TIPS liggen rond de 1,90%, ruim boven de sub-1% niveaus die golden tijdens de rally van Bitcoin in 2020-2021. Zolang de reële rendementen hoog blijven, blijft de alternatieve kosten voor het aanhouden van Bitcoin hoog.
De dollarindex op 96,92 weerspiegelt de wereldwijde liquiditeitsomstandigheden. Als ‘hoger voor langer’ zich afspeelt, zou de Amerikaanse dollar moeten versterken naarmate de Amerikaanse reële tarieven hoog blijven. Mocht het dovish scenario zich verwezenlijken, zou de dollar verzwakken naarmate de renteverschillen samendrukken. Het duidelijkste signaal zou bevestiging zijn van beide. Als reële rendementen en de dollar samen bewegen, gevolgd door aanhoudende zwakte of kracht van Bitcoin.
De prijsactie van 30 januari — dollar omhoog, rendementen omhoog, en Bitcoin naar een twee maanden laag — past in het hawkish herpricingverhaal, maar één dag maakt nog geen trend. De komende twee weken tot de PCE-publicatie op 20 februari zal de markt laten zien of zij zich aan dit standpunt committeert of terugkeert naar onzekerheid binnen een bereik.
De PPI van december verhoogt de inzet voor de PCE-release van 20 februari. Als de inflatie in diensten even hardnekkig blijkt als dit rapport suggereert, dan worden de mogelijkheden voor de Fed om te versoepelen in 2026 aanzienlijk beperkt. Niet omdat officials willen vasthouden aan restrictieve maatregelen, maar omdat de gegevens niet meewerken. Voor Bitcoin is de vraag niet of het kan stijgen ondanks hogere reële rendementen, want dat heeft het in het verleden gedaan. De vraag is of het basisscenario voor 2026 nu aanneemt dat de omstandigheden voor prolongatie de standaard zijn. De markt verwacht een verlaging van 52 basispunten, maar dat is een mediane verwachting met brede spreidingen. De Fed houdt de trekker in handen, maar de inflatiecijfers zullen bepalen of deze twee, één of helemaal niet wordt overgetrokken.
Vraag & Antwoord
Hoe beïnvloedt de PPI-prijsstijging van december toekomstige renteverlagingen door de Fed?
De PPI-prijsstijging van december wijst op een hardnekkige inflatie, vooral in de dienstensector, wat de Fed kan dwingen om voorzichtiger om te gaan met toekomstige renteverlagingen. Dit betekent dat de verwachtingen voor versoepelingen mogelijk moeten worden herzien, vooral als de inflatiedruk aanhoudt.
Wat zijn de implicaties voor Bitcoin als de dollar blijft versterken?
Als de dollar blijft versterken door hogere reële rendementen, zullen de alternatieve kosten van het aanhouden van Bitcoin stijgen. Dit zou druk kunnen uitoefenen op de prijs van Bitcoin, daar sterke dollars doorgaans negatief correleren met crypto rendementen.
Wat zijn de belangrijkste indicatoren waar we naar moeten kijken in de komende weken?
De belangrijkste indicatoren zijn de ontwikkelingen in reële rendementen en de dollarindex. Als deze twee samen bewegen, kan dat wijzen op een aanhoudende kracht in de dollar, wat implicaties heeft voor de crypto-markt. Verder zal de PCE-gegevenspublicatie op 20 februari cruciaal zijn voor het verdere rentebeleid van de Fed.
