Een pittig debat is losgebarsten over de toekomst van Automated Market Makers. Uniswap-oprichter Hayden Adams voorspelt een revolutie met getokeniseerde activa, terwijl een voormalig handelaar van XTX Markets de AMM’s afschrijft.
De cryptowereld is in de ban van een recent debat dat ontstond na een blogpost van Hayden Adams, de oprichter van Uniswap. Adams, die voor het eerst sinds 2019 weer van zich liet horen, stelt dat Automated Market Makers (AMM’s) de grootste financiële markten zullen domineren. Zijn visie draait rond getokeniseerde activa die niet langer tegen dollars, maar tegen elkaar verhandeld worden. Deze stelling heeft echter meteen een stevige repliek gekregen van Brian Huang, een voormalig handelaar bij het algoritmische handelsbedrijf XTX Markets, die beweert dat AMM’s ‘naar nul’ zullen gaan.
Adams publiceerde zijn artikel, getiteld “Correlated Pairs: How AMMs Win the Biggest Markets”, op maandagavond. De post, die in de eerste negentien uur al 229.000 keer werd bekeken, 885 likes kreeg en 142 reacties uitlokte, bouwt voort op het idee dat on-chain liquiditeit zich al op natuurlijke wijze heeft georganiseerd in clusters. Denk aan Ethereum-activa tegen ETH, Solana-activa tegen SOL, of stablecoins onderling. Dit komt volgens Adams omdat liquiditeitsverschaffers minder risico lopen wanneer de twee activa die ze aanhouden, gelijkaardig bewegen. Hij stelt dat tokenisatie dit patroon kan repliceren voor traditionele aandelen, waarbij bijvoorbeeld NVIDIA-aandelen niet langer tegen de dollar, maar tegen een indexfonds zoals SPY (S&P 500 ETF) verhandeld zouden worden, met SPY/USD als brug naar fiatgeld.
Passieve Liquiditeit Versus Professionele Handel
Adams trekt een parallel met de vijftigste verjaardag van het indexfonds, dat in 1976 werd opgericht door Jack Bogle. Wat begon als een bescheiden initiatief, is uitgegroeid tot een gigantische sector. Indexfondsen en ETF’s beheren nu ongeveer 20,4 biljoen euro (21,88 biljoen dollar) aan activa, tegenover 17,5 biljoen euro (18,83 biljoen dollar) in actieve fondsen, goed voor een aandeel van 53,7%, volgens het Investment Company Institute. Adams gelooft dat passieve liquiditeitsverschaffing de professionele market making op een gelijkaardige manier zal verdringen als passief beleggen het actieve beheer heeft verdrongen.
Hij haalt Citadel Securities aan, dat bijna 25% van het Amerikaanse aandelenvolume verhandelt en een recordwinst van 11,3 miljard euro (12,2 miljard dollar) boekte op een handelskapitaal van ongeveer 19,5 miljard euro (21 miljard dollar). Adams ziet dit niet als bewijs van een goed werkend systeem, maar als een teken van ‘verankering’. Zijn mechanisme is de kapitaalkost: market makers dekken hun prijsrisico af en betalen hiervoor, terwijl een belegger die toch al NVIDIA en SPY wil aanhouden, dit risico gratis draagt. Hoe nauwer de correlatie tussen de activa, hoe kleiner de kloof tussen een passieve AMM-curve en een actieve strategie, en hoe gemakkelijker het wordt om traditionele bedrijven te ondermijnen.
De Tegendraadse Visie van een Ex-XTX Trader
Brian Huang, medeoprichter van on-chain portfolio-app Glider en voormalig handelaar bij XTX Markets, is het fundamenteel oneens met Adams’ visie. “Bij XTX Markets verhandelde ik dagelijks 4% van het totale Amerikaanse aandelenvolume. Niets daarvan ging ooit via een AMM en dat zal ook nooit gebeuren,” schreef hij. XTX Markets publiceert wel een totaalcijfer van ongeveer 232 miljard euro (250 miljard dollar) aan dagelijks handelsvolume in 35 landen, maar specificeert het Amerikaanse aandelenvolume niet.
De kritiek van Huang en anderen richt zich vooral op de vraag of er wel voldoende vraag is naar het verhandelen van dergelijke gekoppelde activa, en of de liquiditeitsverschaffers die Adams voor ogen heeft, wel de nodige toestemmingen zullen krijgen om dit te doen. Op papier klinkt het idee van Adams mooi, maar de praktijk zal moeten uitwijzen of AMM’s daadwerkelijk de traditionele financiële markten kunnen transformeren, of dat ze, zoals Huang voorspelt, uiteindelijk zullen verdwijnen.
Een reactie achterlaten