De snelle opkomst van getokeniseerde aandelen kan leiden tot een gefragmenteerd systeem, waarschuwt Joris Delanoue van Fairmint. Hij trekt een parallel met de ‘papiercrisis’ op Wall Street in de jaren zestig.
De explosieve groei van getokeniseerde aandelen brengt een aanzienlijk risico met zich mee: een ‘digitale papiercrisis’. Dat stelt Joris Delanoue, de CEO van Fairmint, een aanbieder van infrastructuur voor onchain effecten. Hij waarschuwt dat de huidige aanpak, waarbij verschillende systemen en standaarden naast elkaar bestaan, de markt kan fragmenteren en de problemen van weleer in een nieuw jasje kan steken.
Delanoue verwijst naar de ‘papiercrisis’ die Wall Street in de late jaren zestig teisterde. Destijds zorgde een booming aandelenhandel voor een overbelasting van de backoffices, die afhankelijk waren van handmatige verwerking van papieren aandeelcertificaten. Dit leidde tot achterstanden, verdwenen effecten en een opeenstapeling van afwikkelingsproblemen. De New York Stock Exchange moest zelfs op woensdagen sluiten om bedrijven de kans te geven hun administratie bij te werken. Deze crisis dwong de sector tot een herontwerp van de infrastructuur, met de oprichting van gecentraliseerde effectenbewaarinstellingen zoals de Depository Trust Company.
Vandaag de dag zien we een vergelijkbare dynamiek, maar dan in de digitale wereld. De wereldwijde markt voor getokeniseerde aandelen is gegroeid tot ongeveer 2 miljard dollar, een forse stijging ten opzichte van minder dan 500 miljoen dollar aan het einde van het eerste kwartaal. Dit is nog steeds een fractie van de traditionele aandelenmarkt van meer dan 100 biljoen dollar, maar de trend is duidelijk. Vooral buiten de Verenigde Staten is er veel vraag naar toegang tot Amerikaanse aandelen, met name de zogenaamde ‘Magnificent Seven’ (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta en Tesla).
De Kwestie Van Eigendom
Het probleem, zoals Delanoue het ziet, is dat veel getokeniseerde producten enkel economische blootstelling aan een onderliggend aandeel bieden, en geen juridisch eigendom. Een token is dan geen aandeel, maar een afgeleide die afhankelijk is van intermediairs. Dit kan leiden tot onzekerheid over stemrechten, dividenden en claims op activa mocht een uitgever of een Special Purpose Vehicle (SPV) falen. Wij zien hier een cruciaal onderscheid: is de houder van het token ook daadwerkelijk erkend in het aandeelhoudersregister van de uitgever?
Fairmint, dat sinds 2019 meer dan 1,6 miljard dollar aan eigen vermogen ‘natuurlijk’ onchain heeft verwerkt, probeert dit anders aan te pakken. Zij registreren het aandeelhoudersregister zelf op de blockchain en fungeren als een door de SEC geregistreerde transferagent. “Er is geen spiegel,” zegt Delanoue. “Het grootboek is waar alles wordt geschreven, en onze autoriteit komt van onze rol als transferagent.” Dit betekent dat het token direct het eigendom vertegenwoordigt, zonder extra lagen.
Interoperabiliteit Als Sleutel
De crypto-industrie heeft zich te veel gericht op snelle distributie en overdracht, en te weinig op de ‘saaie’ aspecten zoals administratie, archivering en compliance, aldus Delanoue. Lagen van SPV’s kunnen het ingewikkeld maken om te bepalen wie waar recht op heeft. Hij waarschuwt specifiek voor gesloten ecosystemen, waarbij cryptobeurzen, traditionele beurzen en infrastructuurproviders elk hun eigen standaarden hanteren. Dit kan leiden tot verdere fragmentatie van de markt.
Fairmint heeft zijn onchain effectenstandaard open source gemaakt, zodat handelssystemen, uitgevers, makelaars en transferagenten er verbinding mee kunnen maken. De kans ligt er om, net als na de papiercrisis, een gemeenschappelijke infrastructuur op te zetten die door alle marktpartijen vertrouwd wordt. Het verschil is dat de oplossing toen gecentraliseerd was. Blockchain biedt nu de mogelijkheid voor een gedistribueerde basis, op voorwaarde dat de industrie overeenstemming bereikt over gedeelde standaarden voordat fragmentatie een nieuwe crisis veroorzaakt. Wij volgen dit verder op, want de vraag naar een robuuste en transparante infrastructuur is zeker en vast aanwezig.
Een reactie achterlaten